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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优🍇🍒🍋👝，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130👙。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌👞，恒生指数21年全年下跌-14%🎒👄。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%👛😡👚，结构上电力设备领涨，此外有色金属🥭💖🥔、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大🍌👗🥻🤍，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%👄💖，港股21年全年净利润增速21%🥑，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大💘，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看😻😈，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强🥾👙👘💞，但短期概率不大。此外🧡，关注美联储降息预期👢🥒，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大👚🍋🍇🍒，可能出现A股涨港股跌的分化收敛🍈👿。

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1、在他看來(lái)，債(zhài)務(wù)(wu)危機(jī)(ji)可能(neng)以(yi)兩(liǎng)種方式髮(fà)展：一種(zhong)昰(shì)以通貨(huò)膨脹(zhàng)飇(biāo)陞(shēng)爲(wèi)結(jié)菓(guǒ)，直接衝(chōng)擊(jī)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，其影響(xiǎng)可能遠(yuǎn)超新冠疫(yi)情；另一種則(zé)(ze)昰**通過(guò)人爲(wei)壓(yā)低利率咊(hé)限(xian)製資本流動(dòng)來控製債務，但這(zhè)一做灋(fǎ)又會(huì)損(sǔn)害美國長(zhǎng)期的經濟增長，囙(yīn)爲本質上這昰對(duì)(dui)美(mei)國儲(chǔ)(chu)蓄者(zhe)的徴稅(shuì)。

2、建议在6~8月的半年报季，更加注重回归(gui)产(chan)业趋势的投资(zi)逻辑，避免频繁对宏观(guan)信息做出过度的反应或交易，同时警惕微盘风格的(de)波动。具体配置方面：1）A股(gu)建议关(guan)注AI链，算力供应(ying)链（AI服务器、PCB、ASIC芯片、光模块、交换机(ji)、算力租赁等(deng)）值得重点(dian)关注；应用环节需要(yao)持(chi)续跟踪观察(cha)，其中多模态视觉理解应用趋势明确，建(jian)议重(zhong)点关注字节生态链公司，以及绑定(ding)品牌(pai)客户成长的零部(bu)件及模组公司，品类方面建议关注(zhu)AI眼(yan)镜、AI玩具等产(chan)品；2）港股步(bu)入自下而上的选(xuan)股阶段，地缘扰动及环境(jing)变量突然变化的(de)背景下，港股(gu)是全球的风险(xian)资(zi)产的避风港，建议继续平衡A股和港股的配比；3）建议开始重(zhong)新(xin)关注政策信号，未来价格信号(hao)的进一步普遍(bian)下行可能催生新一轮的政策加码，但需要(yao)耐(nai)心等待(dai)。