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1、上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强(qiang)。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主(zhu)要(yao)来自(zi)政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放(fang)松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降息开启(qi)牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月(yue)央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓(huan)和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心(xin)，推动了宽货币向(xiang)宽(kuan)信用(yong)的(de)传导，19/1央行两次全(quan)面降准，累计下(xia)调金(jin)融机构(gou)存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万(wan)亿元(yuan)，大(da)幅(fu)超(chao)出市场预期，带动(dong)A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全(quan)A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政(zheng)策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松(song)的持(chi)续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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