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2025-06-28 13:35:53 作者:黄夕林

上涨中的追赶:货币超(chao)预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占(zhan)比更高,因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币(bi)宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要(yao)来自政策催化,包括(kuo)货(huo)币宽(kuan)松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上(shang)半年货币宽松力度进一(yi)步增大,央行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两(liang)会上《**工作报告(gao)》明(ming)确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部(bu)环境转好(hao),宽货币+宽信用,流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面,进入(ru)2019年,中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心(xin),推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央(yang)行两次全(quan)面降准,累计下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看,要(yao)出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽(kuan)松(song)加码,今年以来货币(bi)政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后续要(yao)关(guan)注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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