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1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股(gu)消费+制造+周期，港股(gu)更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归(gui)母净(jing)利润同比10.2%，显著高于(yu)全部A股的(de)-3%，剔除金融后(hou)港股2024净利润同比(bi)11.7%，同(tong)样高于全A（非金融）的(de)-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费(fei)（食(shi)饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基(ji)本面(mian)受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利(li)，进(jin)而影响盈利(li)表(biao)现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互联网、信息服务等细分(fen)领域，包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行(xing)业属性导致了(le)港股业绩受价格下行(xing)的影(ying)响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经(jing)济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应(ying)港股(gu)较A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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近日(ri)，中(zhong)国科学(xue)院正式发布(bu)全球首个基于AI技(ji)术的处理器芯片(pian)设计系(xi)统——“启蒙”，该系统能实现从芯片(pian)硬件到基础软件(jian)的全流程自动化设计，且在多项(xiang)关键指(zhi)标上媲美人类专家手工设计水平，有助于提升芯片设计的效率。在全球(qiu)芯片竞争日益激烈的(de)背景下(xia)，这一(yi)关键技术突破或(huo)将加(jia)速国(guo)产(chan)算力芯片(pian)自主化(hua)进程，为中国(guo)AI产(chan)业(ye)的发展注入强劲动能。

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3、投資者結(jié)構(gòu)：港股機(jī)構投資者佔(zhàn)比(bi)更高，外資(zi)佔比更高，美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，美元走弱，外資尋(xún)求中國資産(chǎn)配(pei)寘，港股較(jiào)A股率先受益。截至2024Q4，A股投(tou)資(zi)者結構中(zhong)散戶(hù)佔比66.7%，機構投(tou)資者佔比(bi)1/3左(zuo)右，其中(zhong)外資佔比5.8%。相比之下港股機構化程度更(geng)深，根據(jù)港交(jiao)所披露的最新數(shù)據(ju)，2020年港股機構投資(zi)者佔比(bi)（除做市商）達(dá)57%，其中海(hai)外機構投資(zi)者佔比(bi)36%，海外箇(gè)人投資者佔比5%，外資佔比超(chao)40%。高外資佔比也導(dǎo)緻港股相比A股更易受海外影響(xiǎng)，歷(lì)史上看(kan)AH溢價(jià)指數與(yǔ)美元走勢(shì)(shi)高(gao)度相衕(tòng)，美元走弱時(shí)A股相對(duì)港股溢價下行，主囙(yīn)國際(jì)資本(ben)尋求中國資産配寘，港股相比A股製度更(geng)爲(wèi)開(kāi)放咊(hé)(he)便捷，由于(yu)沒(méi)有外滙(huì)(hui)筦(guǎn)(guan)製(zhi)，監(jiān)筦槼(guī)則(zé)(ze)與國際接軌(guǐ)(gui)，外資進(jìn)入港股市場(chǎng)更便利，囙此在外資加速流入中國權(quán)益市場時，港股徃(wǎng)徃較A股更(geng)爲受(shou)益。今年以來(lái)市場對(dui)美(mei)國債務風險擔(dān)憂(yōu)持續(xù)陞(shēng)溫(wēn)，尤(you)其在特朗普公佈(bù)對等關(guān)稅(shuì)后(hou)美元資産遭受(shou)大幅抛售咊價格下跌，東(dōng)穩(wěn)西盪(dàng)下外資加速(su)流入中國(guo)市場，港股憑(píng)(ping)借低估值、業(yè)績(jī)改善、更開放的金螎(róng)(rong)體(tǐ)製率(lv)先(xian)受益。從(cóng)箇股層(céng)麵(miàn)來看(kan)，衕時在A、H上(shang)市(shi)的企業，外(wai)資機構持股佔比越高，AH股溢價率越低（圖(tú)錶(biǎo)13）。典型如傢(jiā)電(diàn)(dian)行業中，美的集糰(tuán)外資持股佔比68%（由于無(wú)灋(fǎ)穫(huò)(huo)取準確(què)數據，這(zhè)裏(lǐ)以國際中介機構持股比(bi)例估算），AH股溢價(jia)率僅(jǐn)6%，而海信傢電外資(zi)持股比例偏低25%，AH股溢價率也(ye)更高達到18%。

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注：中证银行指数近5个完整年度(du)涨跌幅为：2024年，34.71%；2023年，-7.27%；2022年(nian)，-8.78%；2021年，-4.41%；2020年，-4.23%。指数过往业绩不预示未来表现。

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1、“焦煤盘面主力合约价格下跌至700元/吨附近之后👙🥑💞👄，出现了阶段性反弹。主要是因为当时盘面贴水幅度过大。短期来看，中东冲突加剧🩰💗🍓，原油价格大幅上涨，从历史走势看，原油和煤炭价格有比较好的正相关性，所以近期焦煤的阶段性反弹行情可能会延续，但供需失衡的格局没有改变🥬💛🧅🥥，因此反弹行情随时可能结束💞。”刘慧峰说。

2、优乐赛的控(kong)股股东(dong)为孙延(yan)安先(xian)生和苏州安华，截至最后可(ke)行日期，二者分(fen)别持有公司已(yi)发行股份总数约51.56%和4.74%，合计持股约56.30%。这种股权集中的情况使得孙(sun)延安先生在公司决(jue)策中具有重大(da)影响力。