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下跌中(zhong)的(de)回落：美元走强(qiang)，外资流出，高外(wai)资持股(gu)占比的港股较A股跌幅更深，当前概(gai)率(lv)不大(da)。AH溢(yi)价在(zai)A股和港股均下跌的行情(qing)中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似，均为强美元(yuan)之下(xia)，外资加速流出中国资产，而外资占比更(geng)高的港股相(xiang)比A股受影响更(geng)大，跌幅更深(shen)。（1）23年美联储处于加(jia)息周期，全年4次加息，美(mei)元指数从低位101升至107，10年期美(mei)债收益率从3.3%升至4.98%，强(qiang)美元叠加国内经(jing)济下行压力加大，外资加速流出，外资流(liu)出对外资持股占比更高的港(gang)股(gu)冲击更大，23年恒生指(zhi)数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数(shu)从(cong)129升(sheng)至151。（2）24年美国通胀持续(xu)高位，美联储不断(duan)推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港(gang)股更为(wei)受挫，24年5-8月恒生(sheng)指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季(ji)度美丽大法案提(ti)高美国债务上限落(luo)地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着(zhe)美(mei)国公共债务(wu)与GDP之比将从2024年的(de)98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国(guo)财政部(bu)回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担(dan)忧可能引发美元进一步走弱。

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“他们没有研究过(guo)，但(dan)不妨碍股价涨。只要公司敢主动说有创新，股(gu)价就有机会涨。有(you)可能他还没研(yan)究透(tou)，股(gu)票涨完了(le)。”该人士直言，现在创新药板块的大(da)市值公司没怎么涨，但有些小市值、靠一两个创新品种预期(qi)的（股价上涨的公司），风险就(jiu)大些(xie)。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🩳🥭，关注后续降准降息节奏及幅度😡。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🤬🍅，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后💯，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🩲🥑。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面👞，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2👠🤬💘👚、4月两次降准，3🍄💝🥾、5月两次降息💔😻👢🩲🍆；地产方面🩳👄🎒，14年6月开始地方陆续放松限购政策👙👄👜，14年9月央行明确放松首套房认购标准👡💕；产业政策方面🍋💖，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨👙🤍，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🍓👡。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用🩲🩳，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面👝，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导🥔💯，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👝🌽💛。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🎒🍑，带动A股迎来春季躁动行情👛。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看🩲🍎👛，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👜🍑🥔🥬，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🍋🍓😠🍉，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度👠💖。

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