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今年以來(lái)港股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股的原囙(yīn)(yin)：1、基(ji)本麵(miàn)：港股較(jiào)A股業(yè)績(jī)(ji)增速更強，A股消費(fèi)+製造+週期，港股更偏科技互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格下行的影響(xiǎng)較小。2、估值：從(cóng)估值絕(jué)對(duì)水平咊(hé)估值歷(lì)(li)史(shi)分位(wei)來看，港股較A股更便宜。3、投資者結(jié)構(gòu)：港股機(jī)構化(hua)程度更深，外資佔(zhàn)比更(geng)高(gao)。美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，美元走弱，外資尋(xún)求中國資(zi)産(chǎn)配寘，港股憑(píng)(ping)借低估值、業績改善、更爲(wèi)便捷開(kāi)放的製度優(yōu)勢(shì)，較A股率先受益。4、交易熱(rè)度：更多資金(jin)選(xuǎn)擇(zé)(ze)南下流入(ru)港股市場(chǎng)。今年以來南曏(xiǎng)資金(jin)日均淨(jìng)流入(ru)61億(yì)(yi)元，去年全年日均淨流入僅(jǐn)30億元。

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上涨中的追(zhui)赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中(zhong)收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强(qiang)。A股经历(li)13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自(zi)政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联(lian)网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方(fang)面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情(qing)后，15年上半年货币宽松力度进一步增(zeng)大，央(yang)行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地(di)产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明(ming)确放松首(shou)套房认购标准；产业政策方面，3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为(wei)全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外(wai)部方面，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦(ca)进入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开(kai)稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机(ji)构存款(kuan)准备金(jin)率1个(ge)百分点(dian)。2/15，央行公(gong)布(bu)的(de)1月社(she)融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁动行(xing)情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码，今(jin)年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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