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对于本轮伊以冲突(tu)，我们(men)认为后续持续升级为多国(guo)长(zhang)期战争的可能性较低，短期事件性冲(chong)击引发的下跌(die)反而(er)提供布局机会(hui)。情绪修复过后，内因仍是决定市(shi)场(chang)走势(shi)的主要矛(mao)盾。结(jie)构(gou)上，中美谈判(pan)结果落地、国内(nei)经济平稳运行，在新的宏观变化出现之前，具备产业趋(qu)势支(zhi)撑、有基本(ben)面改(gai)善(shan)预期的科技成长板块依(yi)然有(you)望是支(zhi)撑行情的结(jie)构性亮点。

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上涨中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更(geng)大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投(tou)资者占(zhan)比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降(jiang)至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市行情后，15年上(shang)半年货币宽(kuan)松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认(ren)购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中(zhong)美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增4.64万(wan)亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货(huo)币政策节(jie)奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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6月16日(ri)金融一线消息，中国银行间市场交易商协会发布《关于加强银行间(jian)债券市场(chang)发行承(cheng)销规(gui)范的通知》。其中提(ti)出，发行(xing)人、承销机构（包(bao)括主承销商和承销商）应按照市场化原则开展发行承销，公平对(dui)待所有投资者(zhe)，不得事先约定债券发(fa)行利率，不得以“返费”等手段扭曲(qu)市场价格，不得(de)以代(dai)持、互持等方式谋取不(bu)正当(dang)利益。主(zhu)承销商(shang)应充分保障投(tou)资者合法权益，不得(de)将包销变相作为主动投(tou)资争揽客户的手段。承销机构(gou)开展(zhan)余(yu)额包销应当报价公允(yun)、程序合规，并严格按照发行文件披露的方式确定余(yu)额包销利率。余额(e)包销不得挤占有效申购投资者认购规(gui)模，余额包销利率不得低于投资者有效申购利率上限。承销机构不得以低于成本的(de)承销费率报价参与债券(quan)项目竞标。发行人(ren)、承销机构(gou)应按(an)照商业约(yue)定履(lv)行付款义务，不应拒绝支(zhi)付或拖欠费用。投资者不得协助发行人“自(zi)融”，不得参与(yu)内幕交易、操纵市场、利益输(shu)送、非市场化发行等违法违规活动。承销机构投(tou)资债券的(de)，应确保债(zhai)券发(fa)行承销与投资等(deng)业务(wu)条线(xian)相互隔离，防范利益冲突和(he)道德风险。

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2、对于以伊冲突影响，我们认(ren)为(wei)： 1）美股、A股和港股方面，地缘冲击(ji)影响偏短期，军工、大(da)金融板块相对受益。2）原油而言，6-12月价格中枢(shu)可能高于1-5月。霍尔木(mu)兹海峡原油(you)运输(shu)占全球海(hai)洋运输量1/4以上，伊朗亦为全球十大产(chan)油(you)大国之一，关(guan)注两个变量对油价的推动。3）黄金而言，地缘博弈叠加“去美元化”趋势下，年内金价或仍有新高可能。