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1、基本(ben)面(mian)：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技(ji)互联网，受价格下行的影(ying)响较小。近两(liang)年来港股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%，显著(zhu)高于全(quan)部A股(gu)的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净(jing)利润占比来看，2024年A股主要集中在(zai)周(zhou)期(qi)（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这(zhe)些行业基本面(mian)受价(jia)格因(yin)素影响更大，价格(ge)下行压(ya)缩毛利，进而(er)影响盈(ying)利表现。相比之下(xia)，港股除金(jin)融外，行业主(zhu)要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨头(tou)，消费、制造等(deng)行(xing)业占比不高，行业属性导致(zhi)了港股业绩受价格下行(xing)的影(ying)响(xiang)更小。历史上看，由于A股行(xing)业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全A净利(li)润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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