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下跌中的回落：美元走强，外资流出🥕，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大💗👡。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似👝，均为强美元之下🌽🥑💖，外资加速流出中国资产💖👿👢，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大🍓👝，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息👘，美元指数从低位101升至107🧄，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%😻👘🍏，强美元叠加国内经济下行压力加大💌🥑，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%👗，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151👄🥦🩰🥑。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间🌽🥕，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位💛🍇🤬🥕，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%🥿🥿🥑🍊，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看🥕👿，美元短期走强概率不大💞💞🥝，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务👿💓，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求👅，可能出现美债大幅增发的情况🍍👿，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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貿(mào)易(yi)應(yīng)收欵(kuǎn)項(xiàng)及應收票據(jù)週轉天(tian)數(shù)從(cóng)(cong)2022年的136.5天延長(zhǎng)至2024年(nian)的157.2天，資(zi)金迴(huí)籠(lóng)傚(xiào)率下(xia)降，可能(neng)導(dǎo)緻現(xiàn)金流緊(jǐn)張(zhāng)。

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近日，广州市商务局发布《广州市提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》💞🍑👿，（下称《征求意见稿》）其中，在限制措施清理优化行动方面提出💟🍆🍏🍎，有序减少消费限制。优化房地产政策💋🧄💗，全面取消限购💔👚、限售🩳💌🩰👚、限价，降低贷款首付比例和利率。同时，在大宗消费更新升级行动方面提出，更好满足住房消费需求。持续优化住房公积金使用政策，支持缴存人在提取住房公积金支付购房首付款的同时申请住房公积金个人住房贷款🥝👅。业内分析认为，广州此次政策松绑不仅是对市场现状的应对，更是有助于吸引高端人才🥿、激活产业链条，推动城市长期发展蓄能。此次改革举措具有深远的意义，或将为广州房地产市场格局带来重塑，为城市的发展带来新的活力和机遇。

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3🧅💕、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶🤬🥬，即A股🥒👛💌🍄👚、港股均涨🌽，A股弹性更大（14-15年👘🍈🤍、19年）💔；分化中的收敛，即A股涨、港股跌（21年）🍇👙🍉🍒；下跌中的回落，即A股、港股均跌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）🥻🍈。

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1、2、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港(gang)股持续低于A股，截(jie)至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍(bei)，上证指数(shu)14.6倍，沪深300 12.7倍(bei)，均显著高于恒生指数10.6倍，对比(bi)成(cheng)长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相(xiang)对(dui)水平来看，今(jin)年港股两次行情(qing)启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近(jin)10年12%分位，同期(qi)万得(de)全A 17.5倍(bei)、35%分位(wei)，4月初(chu)经历(li)关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法(fa)计算行业PE，并以“A股(gu)行业PE/港(gang)股行业(ye)PE-1”衡量(liang)某一行业A股相对港股(gu)的估值溢价，其中汽车(che)（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值(zhi)溢价(jia)更高，即港股(gu)相对A股更(geng)便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

2、就在(zai)6月11日，濟(jì)川藥(yào)業(yè)實(shí)際(jì)控製(zhi)人曹龍(lóng)祥與(yǔ)其子曹飛(fēi)籤(qiān)署股權(quán)轉讓(ràng)協(xié)議(yì)，曹龍祥擬(nǐ)將(jiāng)其所持濟川控股10.10%的股權轉讓給(gěi)曹飛。該(gāi)股權轉讓完成后，曹飛持有濟川控股60%的股權，竝(bìng)通過(guò)(guo)濟川控股、**濟(ji)川間(jiān)接控製(zhi)上(shang)市(shi)公司5.17億(yì)股股份，佔(zhàn)上(shang)市(shi)公司總(zong)股(gu)本的56.07%，超過上市公司已髮(fà)行股份的30%，從(cóng)而觸(chù)髮全麵(miàn)要約(yuē)收購(gòu)義(yì)務(wù)。