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财政(zheng)政(zheng)策空间较为充足，节奏稳步推进，供给扰动仍在。上(shang)半年财政(zheng)政策呈(cheng)现：发力(li)前置，支出增速扩大，收入(ru)跌幅收敛的特征。下半年，前置发力特征预计延续，存量政策及(ji)政策(ce)性金融(rong)工(gong)具空间仍较大，将继续保(bao)证财政发力强度，短期(qi)增(zeng)量政策出台的(de)必要性(xing)并不强。但是如果(guo)有超预期因素出现，不排除后续进一步加码。供给(gei)层面，下半年(nian)规模仍较高，Q3、Q4 **债净融资规模预计分别约为 4.17万亿、1.92 万亿，单月最高净融资规(gui)模可(ke)能约 1.5 万(wan)亿（8 月）。对于债市而言，财政积极发力以及发挥托底作用，这(zhe)或仍将制约债市利率下行空间，另外供给扰动仍存。

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后续如何演绎？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善(shan)维持，路径二则是由增量资(zi)金的持续入市推(tui)动(dong)；在进一(yi)步稳增长政策增量释(shi)放前，预计(ji)市场表现(xian)仍将(jiang)由资金端/估值端主导。战略上我们保(bao)持看(kan)多(duo)，维持下半年指数“更上一层楼(lou)”的判断(duan)，但战术上(shang)我们认为短期行情未必(bi)会演绎持续急涨，而是依(yi)然将呈现(xian)一定的震荡特征(zheng)。机构(gou)中长期资(zi)金入(ru)市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升(sheng)的(de)趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉(mai)冲式(shi)波动也可能阶段(duan)性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺(luo)旋(xuan)仍有待观察：一是今年以来的结(jie)构性(xing)行(xing)情都未走向持(chi)续抱团而是(shi)呈现轮动特征，可能表征资金环境对(dui)估值容忍(ren)度有一定约束；二是我们观察(cha)到各方(fang)增量资金尚未(wei)形成明(ming)显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是除了内需下滑担忧加(jia)剧外，7月(yue)中报业绩期、全球贸易环境波动及过于(yu)乐观的降(jiang)息预期(qi)能否兑现均(jun)存(cun)在不(bu)确定风险。

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1、尽管市场注意(yi)力正回到经济和基本面因素上(shang)，但石油市场(chang)仍未从以巴冲突的影响(xiang)中完全恢(hui)复。布伦特原油的隐含波动率已降至 6 月初的水平，其偏度持(chi)平，表明(ming)市场没有看涨或看跌的偏(pian)向。不过，在标普 500 指(zhi)数涨至峰值使(shi)得(de)期权承压之后，押注原油波动的溢(yi)价相(xiang)对于股票而言仍保(bao)持在更高(gao)水平。

2、A股換(huàn)手率、成交額(é)(e)上(shang)行(xing)。截(jie)至6月27日，上證A股換手(shou)率五日均值月環(huán)比(bi)上(shang)行(xing)0.21箇(gè)百分點(diǎn)至1.03%；滬(hù)深兩(liǎng)市日成交額五日(ri)均值月環比上行33.5%。