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下跌中的回落(luo)：美元走强，外资流(liu)出，高外资持股占(zhan)比的港股较A股跌幅更深，当前概率不(bu)大。AH溢价在A股和港(gang)股均下跌的行情中收敛有两次典型案(an)例，分别为23年和(he)24年5-8月(yue)。背后原因类似，均为强美元之(zhi)下，外资加速流出中国资产，而外资占比更(geng)高的港股相(xiang)比(bi)A股受影响更(geng)大，跌幅更深。（1）23年美联储处(chu)于加息(xi)周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益(yi)率从3.3%升(sheng)至4.98%，强美元叠加国内(nei)经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股(gu)冲击更(geng)大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升(sheng)至151。（2）24年美(mei)国通胀持续(xu)高位，美联储不断推迟(chi)降息(xi)时间，“higher for longer”预期下美元指数和(he)美债利率持续(xu)高位，外资也在24年5-8月加速(su)流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月(yue)恒生指数(shu)跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季(ji)度美丽大法案提高(gao)美国(guo)债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国(guo)债务，这(zhe)意味(wei)着美国公(gong)共债务(wu)与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于(yu)借新还旧的诉求以及美(mei)国财政部回补TGA账户需(xu)求，可能出现美债大幅增发的(de)情(qing)况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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