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上周市场先扬(yang)后抑(yi)，外部(bu)扰动(dong)下风(feng)险偏好回落，交(jiao)易线索以事(shi)件驱动为主。展望后市，大势上，短期或进入歇脚(jiao)期，指数接近(jin)震荡区间上沿、强势品种充分演绎后(hou)性价比有所下降，但中期中国资产重估或(huo)仍处于(yu)进行时。

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下跌中的回(hui)落：美(mei)元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌(die)幅更深，当(dang)前概率不大。AH溢(yi)价在A股和港股均下跌的行情(qing)中收敛有(you)两(liang)次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因(yin)类似，均(jun)为强美元之下，外资加速(su)流出中国(guo)资产(chan)，而外资占比更高的港(gang)股相比A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联(lian)储处于(yu)加息(xi)周期，全年4次加(jia)息，美元指数从低位101升至(zhi)107，10年期美债收益(yi)率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下(xia)行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高(gao)的港股冲(chong)击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得(de)全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下(xia)美元指数(shu)和(he)美债利率持续高位(wei)，外资也(ye)在24年5-8月加速流出中(zhong)国权益(yi)市场，港股更为受挫，24年5-8月(yue)恒生指(zhi)数跌(die)-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升(sheng)至151。当前来(lai)看，美元(yuan)短期走(zou)强概率不大(da)，若(ruo)三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意(yi)味着美(mei)国公共债务与GDP之比将(jiang)从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还(hai)旧的诉求以(yi)及美国财政部回补(bu)TGA账户需求，可能出现美债大幅增(zeng)发(fa)的情况，市场对美国债(zhai)务风险的担忧可(ke)能引(yin)发(fa)美元进一步走弱。

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上周五市场收盘时🥿👙👚🩲，交易定价显示美联储9月降息的概率约为80%🍅🥻🥬🥬，而年底前累计降息幅度不足50个基点的预期已被充分消化🥬🧅🥔🍋🥦。因地缘政治紧张局势升级推动油价飙升，上周美债市场的涨势在周五有所缓和。

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