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1、基本面：港股较A股(gu)业绩(ji)增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更偏科技互联网，受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增(zeng)速显著强于A股，2024年(nian)全部港股归母净利润(run)同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累，核(he)心(xin)在于A股的(de)行业特征，从(cong)剔除金(jin)融的(de)净利润占比(bi)来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这(zhe)些行业(ye)基(ji)本面受价格因素影响更大，价(jia)格下行(xing)压(ya)缩毛利，进(jin)而影响盈(ying)利表现。相(xiang)比之下，港(gang)股除金融外，行业主要集中于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信(xin)12%），且更偏向(xiang)于互联网(wang)、信息(xi)服务等细(xi)分领域，包括(kuo)腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下(xia)行的(de)影响更小。历史上看，由于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩更优，典型(xing)如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至(zhi)5.5%，全部(bu)港股从-3%升至(zhi)12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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小米重磅新品即将问世，有望为小米集团-W走势注入新的动力。摩根士丹利此前研报指出💯💔，受强劲收入和利润率推动🥻，小米2025年第一季毛利较该行预测高出10%，成本综效推动营业利润比该行预期高出33%。对于即将上市的YU7💛🍒，摩根士丹利认为可能是推动股价上涨的关键因素👗👢，并预计其平均售价可能会高于SU7👚🥾🍋🍄。

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从关税角度来(lai)看，2025年5月12日，中美达成协议，中国将对原产于美国的大豆关(guan)税从120%回调至(zhi)WTO框架(jia)下的常规税率（预计为(wei)3%），自7月1日起实施。这将(jiang)使美国大豆竞争力(li)回升(sheng)，我们预计到岸价(jia)将(jiang)有(you)所下(xia)降，可能对巴西大(da)豆在中国市场的份额造成一定冲击。但中国对美国大豆(dou)依赖度已大(da)幅下降，2024年美国大豆占中国(guo)进口份额为21%，巴西占比超70%，且中国与巴西已(yi)签订了大额采购协议，南(nan)美大豆供给的重要性仍在提升。

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