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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法💌🍓🥻🥿，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🥥，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济👜💓。当前仍处牛市上半场的金融再通胀👿🎒，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放👚🍎👝，同时通胀尚未回归💔👠🥔，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优🥔👚🍅。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路👄🥦。

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调(diao)样(yang)后，沪市指数样本质量进一步提(ti)升，将更好(hao)地发挥市场表征、投资引领的作用。比如(ru)，上证50指数、上证180指数(shu)2024年(nian)营收增速分别提(ti)升0.6个百分(fen)点、0.2个百分点，归母净(jing)利润增速分别提升1.4个百分点、0.1个百分点。同时，信息(xi)技术等“新经济”行业权重有(you)所提升，体现沪市上市公司(si)结构转型升级不断加速的趋势。

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多位受访业界人士认为，此举顺应养老金长期投资长期考核的趋势👙🥻🍒。公布的收益率指标是市场主体参考和对标的指标，公布三年收益率有利于引导年金管理机构长周期投资👢🩲，引导委托人注重长期收益🥝💗。

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下(xia)跌中的回落：美元走强，外资流出，高外资持(chi)股占比的港股较A股跌幅更深，当(dang)前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行(xing)情中收敛有两次典型(xing)案例，分别为23年和24年5-8月。背后(hou)原因类似(shi)，均为强(qiang)美元(yuan)之下，外资加速流出中国资(zi)产，而外资占比更高(gao)的港股相比A股受影响更大，跌幅(fu)更深。（1）23年美联储(chu)处(chu)于加息周期(qi)，全年4次加息，美元指数从低位101升至(zhi)107，10年(nian)期美债收益率(lv)从3.3%升至4.98%，强美元叠(die)加国内经济下行压力加大，外资加速流(liu)出，外(wai)资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒(heng)生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价(jia)指数(shu)从129升至151。（2）24年美国通(tong)胀持续高位，美联储不断(duan)推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位(wei)，外资也在24年5-8月加速流出中(zhong)国权益(yi)市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季(ji)度美丽大法案提高(gao)美国债务上限落地，预计将(jiang)在未来10年增加3.3万亿(yi)美(mei)元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比(bi)将从2024年的98%大幅增加至125%。且基(ji)于借(jie)新还旧(jiu)的诉求以及美(mei)国财政部回补TGA账户需求(qiu)，可能出现美债大幅增发的情况，市(shi)场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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1、布伦特原油和西德克萨斯中质原(yuan)油(you)（WTI）的隐含波动率飙升，期货价格涨幅(fu)高达 14%。对看涨期权的恐慌性购买将看(kan)涨溢(yi)价推至 2022 年俄罗斯入侵乌克兰以来的最(zui)高水平，而伊朗的报复性打击引发了更多买盘。

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