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展望后市(shi)，国元证券表示(shi)，白酒方面，去库存、稳渠道、促消费是白酒行业主线(xian)，当前白酒需求暂时承(cheng)压，建议关注护城河宽阔，品牌、渠道力领(ling)先，韧性强的高端酒企，以及竞争格局较好、势能向上的(de)区域领先酒(jiu)企。大众品方面，啤酒消费逐渐进(jin)入旺季；休闲零(ling)食、能量饮料等细分(fen)赛道景气度高；餐饮供应链逐渐修复；乳业上游供(gong)给端(duan)原奶价格底部企稳，龙头(tou)乳(ru)企韧性(xing)较强。

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1、1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🍈🎒🌽，港股更偏科技互联网👅🥔🤬，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%💟😠，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🥦🍆💗，消费（食饮8%💖、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下🍈，港股除金融外💘，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🍉💗，包括腾讯、网易👗、美团等互联网巨头🌽🍈，消费😡🥾🤬🍇👢、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🩱👡。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济👄，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🍊🍆🍊，二者增速差从8pct降至-6pct😡👘🍅。

2、這(zhè)種(zhong)盈(ying)利能力的提陞(shēng)不僅(jǐn)(jin)來(lái)自産(chǎn)品商業(yè)化的成功，更重要的昰(shì)(shi)BD（商業開(kāi)髮(fà)）授(shou)權(quán)收(shou)入開(kai)始常態(tài)化。恆(héng)瑞醫(yī)(yi)藥(yào)第一季(ji)度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要源于BD首(shou)付(fu)欵(kuǎn)計(jì)入，錶(biǎo)明創(chuàng)新筦(guǎn)線(xiàn)價(jià)(jia)值(zhi)正在(zai)得到係(xì)(xi)統(tǒng)性重估(gu)。