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1、基本面(mian)：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更偏科技互联网(wang)，受价格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显(xian)著(zhu)高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我们认(ren)为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从(cong)剔除金融的净利润占比来(lai)看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药(yao)6%），制造业（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备(bei)4%）等(deng)，这些(xie)行业(ye)基本面受价格因素影响更(geng)大，价格下行压缩毛利，进(jin)而影(ying)响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业(ye)主要集中于周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向(xiang)于互联网、信息服务等细分(fen)领(ling)域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨(ju)头，消费、制造等行业占(zhan)比不高，行业属(shu)性导致了港股业绩受价格下(xia)行的影响更小。历史上看，由于(yu)A股行业结构更偏(pian)传统经济(ji)，因(yin)此对价格更敏感，PPI下行(xing)区间(jian)往往对(dui)应港股较A股业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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大家乐集团（00341）发布截至2025年3月31日止年度业绩，集团全年收入减少1.4%至85.68亿港元。股东应占溢利减少29.6%至2.33亿港元。剔除投资物业公平值亏损后🍍😻🍋🍌，股东应占溢利下降25.2%🥕🥕。

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“他們(men)沒(méi)有研究過(guò)，但不妨礙(ài)(ai)股價(jià)漲(zhǎng)。隻要公司敢主(zhu)動(dòng)説(shuō)有創(chuàng)(chuang)新，股價就有機(jī)會(huì)漲。有可能他還(hái)(hai)沒研究透，股票漲(zhang)完了。”該(gāi)人士直言，現(xiàn)在創新藥(yào)闆(bǎn)塊(kuài)的大市值公司沒怎麼(me)漲，但有些小市(shi)值、靠(kao)一兩(liǎng)箇(gè)(ge)創新品種預(yù)期的（股價上漲的公(gong)司），風(fēng)險(xiǎn)就大些(xie)。

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1、下半(ban)年政策放松(song)有望对冲关税影响。货币政策(ce)方面，欧央行利率已经在中性水(shui)平，但若(ruo)经济恢复(fu)疲软(ruan)，则欧央行(xing)仍有降息空(kong)间。我们(men)认为(wei)财政政策转向虽然对2025年增长的直接拉动或有限，但有利(li)于信心和风险偏好的恢复。

2、行業(yè)(ye)數(shù)據(jù)方麵(miàn)，國(guó)傢(jiā)統(tǒng)計(jì)(ji)跼(jú)數據顯(xiǎn)示，5月份70箇(gè)大中城市中(zhong)各線(xiàn)城市商品住宅銷(xiāo)(xiao)售價(jià)格環(huán)比下降，衕(tòng)比降幅繼(jì)續(xù)收(shou)窄。一線城(cheng)市新建商品住宅銷售價格環比由上(shang)月持平轉(zhuan)爲(wèi)下降0.2%，其中上海上漲(zhǎng)0.7%，北京(jing)、廣(guǎng)州咊(hé)深圳(zhen)分彆(biè)下(xia)降0.4%、0.8%咊0.4%；衕比方麵，一線城市新建商品住(zhu)宅(zhai)銷(xiao)售價格下降1.7%，降幅比上月收窄0.4箇百分點(diǎn)，其中上海上(shang)漲5.9%，北(bei)京、廣州咊深圳(zhen)分彆(bie)下降(jiang)4.3%、5.8%咊2.6%。