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綜上，在經(jīng)歷(lì)(li)了過(guò)去幾(jǐ)年以來(lái)宏觀(guān)(guan)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)(xu)釋(shì)(shi)放，股市風險收益比已(yi)經尤(you)其明顯(xiǎn)，本輪(lún)政筴(cè)底部已經探明，股市目前的底部位寘估值脩(xiū)復(fù)起(qi)來(lai)其實(shí)不需要真的等經濟(jì)有多(duo)明顯的反(fan)彈(dàn)，理由或(huo)許(xǔ)昰(shì)大傢(jiā)看到經濟沒(méi)有再慣(guàn)性下行了（經(jing)濟預(yù)期的穩(wěn)定本(ben)身已經昰最大的(de)利好），或許(xu)昰(shi)通縮(suō)開(kāi)始緩(huǎn)解。目前我們(men)需要做到的還(hái)(hai)昰更有(you)耐心，竝(bìng)做好自下而上的研究，可能就會(huì)收穫(huò)好的結(jié)菓(guǒ)。

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行业配置(zhi)：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格低(di)位运(yun)行的背景下，前(qian)端的收入和利润(run)难(nan)以(yi)保证(zheng)，但自由现金流充沛(pei)的(de)企业，既可(ke)以延续其分红表现，也可(ke)以通过自由(you)现金流积(ji)累转(zhuan)化为(wei)新增的资本开支，获得ROE的抬升，享(xiang)受更多成(cheng)长性(xing)。具体方向(xiang)提(ti)供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行(xing)；受益于长久期价值和改革红利推升估值(zhi)弹性的港(gang)口、公路；补贴政策推动下(xia)，兼具高股息+内销经营基(ji)本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去(qu)库存和(he)需求复(fu)苏支撑的工业金属；预期走出(chu)底(di)部，高分红保(bao)障+经(jing)营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量(liang)项目进入收获期，自由现金(jin)流释放加速的电信(xin)运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩(sheng)余流动(dong)性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩(sheng)余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资(zi)和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市(shi)场的货币政策工具、支持(chi)中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项(xiang)政策(ce)支持股市流动性，当(dang)下的小盘成长行情或将进一步加强(qiang)，而本身弹(dan)性更大(da)的(de)北交所（涨停限制30%，下同）和科创板(ban)（20%），相比主板（10%）或表现出(chu)更大的优势。行业关注(zhu)自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯(xin)片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算(suan)力服务+卫星通信）。

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此外，大消费、大科技(ji)题材普遍走低。其中，白酒股深(shen)度回调，食品ETF（515710）场内重挫2.3%，全天(tian)溢价交易，显示买盘尤为强劲，或(huo)有资金在(zai)大跌时(shi)介入。食(shi)品ETF（515710）基(ji)金经理蒋俊阳(yang)表示，吃喝板块近期(qi)持续回(hui)调(diao)，但鉴于当前(qian)位置或不必过(guo)度悲观。

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2、估值(zhi)：港股更便宜，结构上汽车、军工、电(dian)力设备、电子等行业较(jiao)A股估值更低。从估值(zhi)绝对水平来看，多年来港(gang)股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍(bei)，沪深300 12.7倍，均显著高(gao)于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今(jin)年港股两次行情启动时(shi)估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分(fen)位(wei)，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月(yue)初经历关税冲击的下跌(die)后，恒生(sheng)指数PE 8.9倍、17%分位，同期万(wan)得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过(guo)整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡(heng)量某一(yi)行业A股(gu)相对港股的估值溢价，其中(zhong)汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药(yao)（23%）溢价较低(di)。

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