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北美头部(bu)云厂商1Q25业绩多数超预期，资本开支维持或上修，打消市场此前部分(fen)担(dan)忧，AI基础设施投入持续性超预期；关税影响(xiang)有限。我们从(cong)海外云厂商1Q25业绩会观察到，AI赋能云(yun)服务收入及利润(run)表现，AI应用商业价值有望释放。并且我们在前文中提到，云厂商资本(ben)开支(zhi)均维(wei)持或上修，我们认为今年云(yun)厂商AI资本开(kai)支投入有望延续较高增速，AI基(ji)础设施需求持续性超出(chu)市场预期。关税方面，在当前关税政策下(xia)，由于海外(wai)通信板块厂(chang)商大(da)多(duo)进行全(quan)球化布局，因此我们认为较大(da)概率能够绕过关税较高的生产地，需要承担的(de)关税有(you)限；且企(qi)业(ye)大多定价权较强，能够将关税(shui)影响通过提价等举措转移至(zhi)下游客户，因此我们判断关税对海外通信板块利润率(lv)影响有限(xian)，在AI投(tou)入持续的背景下，对需求影响亦(yi)有限。

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风险(xian)提示：宏观经济和关税政策不确定性；超大规模云厂商资本开支不及预期；竞争加剧导致大客(ke)户流失风(feng)险；AIDC以(yi)太网渗透率不及预(yu)期。

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近日海外地缘(yuan)扰动对全球市场风险偏好形成一定扰动，港股短期震荡(dang)和(he)板块轮动加强。对于不确定性较高的外部环境，以港股红(hong)利(li)资产为代表的具有一(yi)定防御属性的资产类(lei)型受到资金青睐。港(gang)股通(tong)红利ETF（513530）自五月以(yi)来的全部交易日均获资金净流入，助推最新份额、规模齐创其成(cheng)立（22/4/8）以来新高，五月以来规(gui)模增(zeng)长超50%。（数(shu)据来源：交易所、Wind，截至25/6/13份额、规模分别为14.01亿(yi)份、23.17亿元，25/4/30规模为15.17亿元）

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