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上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资(zi)者占(zhan)比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中(zhong)收敛均发生(sheng)在(zai)货币宽松(song)区间，分(fen)别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地(di)产放松(song)、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行(xing)意外降(jiang)息开启牛市行情(qing)后，15年上半(ban)年货币宽松力(li)度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年(nian)6月开始地方陆(lu)续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准；产业(ye)政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信(xin)用，流(liu)动性宽松推动A股(gu)强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和(he)阶(jie)段(duan)；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信(xin)心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金(jin)融(rong)机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月社(she)融(rong)新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来(lai)看(kan)，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策节(jie)奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松的(de)持续性，即降(jiang)准降息的节(jie)奏和力(li)度。

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展朢(wàng)A股后市，待相關(guān)事件充分消(xiao)化后(hou)，或不必過(guò)度悲觀(guān)。光大證券認(rèn)爲(wèi)(wei)，近期國(guó)內(nèi)政(zheng)筴(cè)仍(reng)積(jī)(ji)極(jí)髮(fà)(fa)力，預(yù)計(jì)(ji)后續(xù)政筴仍將(jiāng)持續(xu)落地。內外囙(yīn)素交織之下，預計指數(shù)6月整體(tǐ)將保持震盪(dàng)。擴(kuò)內需一直昰(shì)近期國內政(zheng)筴的重(zhong)點(diǎn)，未來(lái)有朢持續迎來政筴催化，此外(wai)，消費(fèi)行業(yè)業(ye)績(jī)整體更具韌(rèn)性，建議(yì)關註食(shi)品加(jia)工(gong)、專(zhuan)業服務(wù)、休閑(xián)食品等行業。

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2、当前，A股市场尚未(wei)形成明确主线，新消费因兼具(ju)成长性与确定(ding)性成为资金共识方向。从行业分布(bu)看(kan)，港股新消费覆盖潮玩(wan)、国潮美妆等A股相对稀缺的板块，构建起(qi)填补市(shi)场空白(bai)的新兴消费生态；A股新消(xiao)费则(ze)在IP经济、古法(fa)金(jin)饰(shi)等(deng)领域持续走(zou)强，形成结构性行情。这种“自下而上挖掘+资金共识强化(hua)”的特征，使(shi)得新(xin)消费在当前市场环境下或具备较强的配置价值。