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但在 5 月通(tong)胀数据低于经济学家预期后，美(mei)联储面临着(zhe)降息的压力。尽管总统唐(tang)纳德(de)・特朗普发表评论，敦促美联储降息一个百(bai)分(fen)点，但投资者预计央行在周三结(jie)束为期两天的会议时不会采取行动(dong)。

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二是运行平稳。经济运行平稳与否，要看生产需(xu)求(qiu)指标的变化，也要看(kan)就业、物价的情况。从生产需求指标来看，5月份，规(gui)模以(yi)上工业(ye)增加(jia)值(zhi)、服务业生产(chan)指数、社会消费品(pin)零售总额等指标增速基本上保持总体稳定，显示出生产需求总体稳定。从就业(ye)情况来看，5月份全(quan)国城(cheng)镇调查失业率为5%，比上月下降(jiang)0.1个百(bai)分点。从物(wu)价情况看，受到国际输入性因素和部分食品价格下降影响，5月份(fen)CPI同比(bi)小幅下降，但降幅与上月持平；从扣除食品和能源的核心CPI来看，涨幅比上(shang)月有所(suo)扩大，显示(shi)出市场(chang)供求(qiu)关系基本(ben)稳定。从上述情况看，都表现出5月份(fen)经济运行总体平稳。

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五、国际市场方面：近期市(shi)场关注重心还(hai)是更多在于宏观方面，基本面驱(qu)动有限。近期全球地缘冲突有加剧迹象，俄乌、中东等地均有动乱，推动黄金及原油价格上行。美国方面，美(mei)通胀(zhang)数据意外低于预(yu)期(qi)，美国5月CPI同(tong)比上涨(zhang)2.4%，略低于预期的2.5%，美元指数重(zhong)心震荡下移至98附近，年内预期降(jiang)息次数仍为2次，宏观层面对美棉暂无方向性(xing)驱动。基本(ben)面来看，美棉持续播种(zhong)中，进度(du)和往年同期相差不大，略慢一点，截止6月8日整体播种进度约76%。现蕾率为(wei)12%，去年同期约14%。主(zhu)产区受干旱影响程度(du)环比有一定减(jian)弱，最新公布的(de)美棉优良率为49%，差苗率为21%，优良率同比下降12个百分点，但高于去年10月棉花收割时美棉优良(liang)率数据（约35%）。由于优良率、种植面积等方面原因，USDA还是小幅调低了2025/26年度美国棉(mian)花产量预期值，但最终美棉产量与去年同比相差不大。全球范(fan)围来看，2025/26年度全球棉花产(chan)量(liang)仍在环比下调，需(xu)求量环比基本持平，同比调增，全球供需格(ge)局边际收紧，仅从基本面(mian)角度(du)看，2025/26年度全球棉花(hua)价格支撑强于上一年度。但是需要警惕的是，最近海外(wai)机构对全球经济增速尤其是美国(guo)经济增速有(you)较大幅度下调(diao)，或对棉花需求及价格有一定影响。综合来看，短期美棉没(mei)有方(fang)向性驱动(dong)，关注(zhu)重点仍需更多在宏观层面，预计短期ICE美棉仍震荡运行为(wei)主，中长期(qi)关注全球经贸形式变化。

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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优👅💌，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势👅🧄，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后🥿🥭🩳💌，核心资产泡沫破灭🧡🍊🥕，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%👠。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%💟💖🍋💞，结构上电力设备领涨💕🍑，此外有色金属🍉🍊🍓💟、煤炭、化工🍌💋、钢铁等周期资源品受通胀上行影响💝🌽👚👙，同样涨幅居前🍊，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大🥿🌽，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一🍉🥑。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度🍆💞👅💔，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强🧡，但短期概率不大。此外🍓，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛👘🥾🩳。

2、一、區(qū)域衝(chōng)突再陞(shēng)級(jí)，觸(chù)髮(fà)全毬(qiú)風(fēng)險(xiǎn)偏好(hao)下行，A股順(shùn)勢(shì)休整。這(zhè)揹(bēi)后，區域(yu)衝突可能隻昰(shì)衇(mài)衝式影(ying)響(xiǎng)，短期休(xiu)整的覈(hé)(he)心，還(hái)昰結(jié)構(gòu)性行情已縯(yǎn)繹(yì)至(zhi)低性價(jià)比(bi)區域(yu)，市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定(ding)性下降(jiang)。我們(men)(men)繼(jì)續(xù)提示，穩定資本市場政筴(cè)爲(wèi)A股提供了對(duì)宏(hong)觀(guān)擾(rǎo)動(dòng)的“隔離(lí)牆(qiáng)”。判斷(duàn)中(zhong)短期市(shi)場，可適(shì)噹(dāng)(dang)降(jiang)低宏觀分析權(quán)重，提陞強(qiáng)勢闆(bǎn)塊(kuài)節(jié)奏判斷的權重(zhong)。