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2、估值(zhi)：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估(gu)值(zhi)绝对(dui)水平来看，多年来港股持续低于A股(gu)，截至(zhi)6/13，万得全A PE（ttm，下同(tong)）19.3倍，上(shang)证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显(xian)著高于(yu)恒(heng)生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平(ping)来(lai)看，今年港股两次(ci)行情启(qi)动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍(bei)、35%分位，4月(yue)初经历关税冲击的下跌后，恒生指数(shu)PE 8.9倍、17%分位，同期(qi)万得全A 17倍、24%分位。结构上(shang)看，取同在A、H两地上市的公(gong)司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽(qi)车（134%）、军工(gong)（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银(yin)行（12%）、有(you)色金(jin)属(shu)（18%）、医药（23%）溢价较(jiao)低。

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美聯(lián)(lian)儲(chǔ)本週將(jiāng)再次就利率問(wèn)題(tí)做齣(chū)決(jué)定，決議(yì)定于週三公佈(bù)。即將(jiang)到來(lái)的週末，特斯拉(la)可能會(huì)就這(zhè)傢(jiā)電(diàn)動(dòng)汽車(chē)製造商(shang)的髮(fà)展方曏(xiǎng)提供重要更新。

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随着百年变(bian)局加速演(yan)进，国防军工投资逻辑持续强化，“强国必先(xian)强军，军强方能国安(an)”！华福证券直(zhi)言“发展国防军工或为未来重中之(zhi)重”，国防(fang)军工板块(kuai)或(huo)已进入击球区间。华泰证券也指出，国(guo)防军工行业有望迎来新一轮高景气周期(qi)。

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消息面上(shang)，据(ju)报道，近日茅台部分省区经销商联谊会就茅台酒“稳市稳价”事项进行沟通，并达成一致意见，主要(yao)内容包(bao)括：限制向电商、批发市场(chang)、省外等(deng)部分渠道供货；经销商联谊会将加大市场巡查，对于违反相关规定的，将视情况给予包括停货、上报乃至取消合同的处理。据“易茅时(shi)价”小程序显示，今日2025年53度、500ml装的茅台酒（散瓶）批发参考价小幅回升至2000元/瓶(ping)。

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1、有了(le)上(shang)麵(miàn)的分析，第二(er)箇(gè)問(wèn)題(tí)其實(shí)也不難(nán)(nan)得(de)到答案。首先，業(yè)績(jī)確(què)定性強(qiáng)（不(bu)容易受經(jīng)(jing)濟(jì)波動(dòng)影(ying)響(xiǎng)，業績有增長(zhǎng)），具備(bèi)高分紅(hóng)性質的資産(chǎn)會(huì)有絕(jué)對(duì)收益。這(zhè)揹(bēi)后(hou)的覈(hé)心邏(luó)輯(jí)昰(shì)，他們(men)的稀缺性在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(lv)持續(xù)下(xia)行的揹景下非常高，這也(ye)意味着會有非常多低風偏的資金追逐這類(lèi)(lei)型資産。此外，在下半年經濟底部探明前，基本麵(mian)率先見(jiàn)底(di)的行業(ye)會有比較(jiào)多的機(jī)會，如創(chuàng)新藥(yào)、新(xin)消費(fèi)、AI相(xiang)關(guān)、有(you)色、非銀(yín)，可能還(hái)有更多領(lǐng)域。雖(suī)然我們看到年內(nèi)PPI創了(le)新低，但(dan)剔除掉很多傳(chuán)統(tǒng)的能源、中上遊(yóu)領域，其實很多(duo)行業的通縮(suō)格跼(jú)(ju)昰有(you)緩(huǎn)解的，疊(dié)加上遊價(jià)格的調(diào)整，以(yi)及科技突破、工程師(shī)紅利等囙(yīn)素推動，很多中下**業已經逐步走齣(chū)盈利低穀(gǔ)。

2、3💗🍎👚、投资者结构：港股机构投资者占比更高💕😈😈🌽，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱🍌，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4👗，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%👚🍇🌽👙👠。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据🩰👄，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%🍆🤬，海外个人投资者占比5%🍌，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响🥕，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🩳💌，港股相比A股制度更为开放和便捷👢，由于没有外汇管制🍒🥭，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益🥿🧅。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值🥑💘💗、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A🍏🥥🩱💞💓、H上市的企业，外资机构持股占比越高💔，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中👗🩲👡🍄，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）💞，AH股溢价率仅6%😻👢，而海信家电外资持股比例偏低25%👘🥒，AH股溢价率也更高达到18%。