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2025-06-28 09:40:56 作者:罗军磊

上涨中的(de)追赶(gan):货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续(xu)降准降息(xi)节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高,因(yin)此对流动性和(he)资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间,分别为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要来(lai)自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛(niu)市后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化,包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网(wang)+”产业(ye)政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降(jiang)息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准;产(chan)业政策方面,3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制(zhi)定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部(bu)环境(jing)转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方(fang)面,得益(yi)于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内(nei)部来(lai)看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向(xiang)宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面降准(zhun),累(lei)计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看(kan),要出现上涨中的收(shou)敛需(xu)观测到货币宽松加(jia)码,今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节(jie)奏和(he)力度。

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