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二、市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)：穩(wěn)定資本市場“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)基本隔絕(jué)大部分短(duan)傳(chuán)導(dǎo)鏈(liàn)(lian)條(tiáo)的(de)宏觀(guān)風險。噹(dāng)前市場(chang)主要的下行風險，隻能昰(shì)長(zhǎng)傳(chuan)導鏈條(tiao)的風險(xian)。可能昰美國(guó)經(jīng)濟(jì)下(xia)行超預(yù)期(qi)，強(qiáng)(qiang)化(hua)全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)而A股供需格(ge)跼(jú)改善柺(guǎi)點(diǎn)可能推后。另外，中國全毬競(jìng)爭力提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程，也昰樂(lè)觀預期髮(fà)酵的過程。而預期提(ti)陞、市場上漲(zhǎng)后，驗證(zheng)的容(rong)錯(cuò)會(huì)有所降(jiang)低，也可能成爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的來(lái)源。

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上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指(zhi)数(shu)从13年高(gao)点112降至14年(nian)7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降(jiang)息开启(qi)牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两次降息；地产方面(mian)，14年6月开(kai)始地方陆续放(fang)松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报(bao)告(gao)》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内(nei)部(bu)来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金(jin)融机构存(cun)款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央(yang)行公(gong)布(bu)的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码(ma)，今年(nian)以来货币(bi)政策(ce)节奏(zou)上呈现(xian)“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货(huo)币宽松的持(chi)续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度(du)。

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今年涨幅明显的创新药和新消费等板块具有典型的“困境反转”属性，后续有望延续🥔。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板块，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期🍋😻，估值下修到价值洼地区间🍎🥭🥥🍑。上涨逻辑上和去年具有连接性和一致性，因此今年板块的快速上涨具备典型的困境反转逻辑🍇👄🥥，后续行情有望延续。

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