国产又大又硬又粗

TMT领域在AI创新持(chi)续驱动下，二季度产销均保持较高景(jing)气(qi)度，整体TMT制造业工业增加值保(bao)持10%以上增速；出(chu)口方面，由于我国集成电路对美出口依赖度较低，集成(cheng)电路出口4、5月分别增长20.2%、33.4%。此(ci)外(wai)算(suan)力租赁订单持(chi)续(xu)落(luo)地(di)，半导体周期复苏与国产替代加(jia)速，半导(dao)体(ti)、光学光电(dian)子、运营商、软件等领域(yu)维持较高景气或有边际回暖，业绩有望改善。

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2025年下半年全球油脂油料(liao)将拨开迷雾见明朗，范围包括供应、需求、关税(shui)、政策等。2024/25年度美豆库(ku)存压力轻、南美大豆库存压(ya)力下降，加菜籽、黑海(hai)油料库存紧张(zhang)，全球油料压力减弱。2025/26年度，美(mei)国农业部(bu)对(dui)供需均报(bao)以乐观期待。目前看，供应端面积(ji)基本如期，美豆单产出现大幅调整概率低，加菜籽、俄罗斯和乌克兰油料产区存在干旱隐患，三季度急需更多广泛(fan)的降雨。5月10日日内瓦会议(yi)中美取得实质(zhi)进(jin)展，暂停 24% 关税 90 天(tian)，6 月 25 日北(bei)约峰会发布的《海牙宣言》被解读中美(mei)关系继续向(xiang)好，6月28日美表示特朗普年内将访华。同时，欧(ou)盟主动邀请中国外长王毅访问，重启中(zhong)欧高级别战略(lve)对话，试图在中美间寻求(qiu)平衡。7月美豆将进入出口销售周期，关注(zhu)美豆出口销售能否好于预期。美豆压榨环节上，市场聚(ju)焦美豆油生柴政(zheng)策，7月上旬或落地。国(guo)内蛋白粕方面，养殖(zhi)利润好于(yu)预期，造成养殖(zhi)端存栏处于高(gao)位，饲料消费同比增加。大豆和油(you)菜籽(zi)4季度采购(gou)偏(pian)慢，有望推涨盘面榨利。叠加美豆(dou)价格上涨，蛋白粕价格单(dan)边偏强对待。另(ling)外，豆粕(po)基差7月(yue)预计是(shi)低点，8月后走强。

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风格层面，我们(men)认为7月(yue)市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具(ju)体来(lai)说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡，大(da)盘风格略占优。第二，外(wai)部流动性方面，7月将公布的通胀和就业数(shu)据可能导致市(shi)场(chang)对美联储降息预期形成(cheng)修(xiu)正，对短期市场(chang)或有扰动(dong)。第三(san)，央行季(ji)度(du)例会提到“用好用足存量政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四，市场交易和增量资金层面(mian)，近期在以伊(yi)冲突缓和后，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。基于以上，我们认为7月大盘风(feng)格相对占(zhan)优，成长价(jia)值(zhi)风格或相对均衡。

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周思聪(cong)：港股短期可能呈现震荡格局，整(zheng)体中枢或缓慢上行。中长期(qi)来看，港股将成为(wei)内资“出海”配置以及外资“一站(zhan)式(shi)”配(pei)置中国资产的重要(yao)市场，在人民币(bi)国际化进(jin)程(cheng)中扮演重要角色。从长期看，前(qian)期抑制港股表现的重要因素已发(fa)生变化，如美联储进入降息周期、南向资金持续流入等(deng)，为港股市场提(ti)供了有力支撑(cheng)。

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