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3、投(tou)资者结构：港(gang)股机构投资者占比(bi)更高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资(zi)产配置，港股较(jiao)A股率先受益。截至2024Q4，A股投(tou)资者结(jie)构中散户占比66.7%，机(ji)构投资者占比1/3左右，其中外资(zi)占比5.8%。相比之下(xia)港股机构化程(cheng)度更深，根据港交所披露的最新数据(ju)，2020年港股机构投资(zi)者占比(bi)（除做市商）达(da)57%，其(qi)中海外机构投(tou)资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占(zhan)比也导致港股相比A股更易受(shou)海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时(shi)A股相对港(gang)股溢价下行，主因国(guo)际(ji)资本寻求中国(guo)资(zi)产配置，港股相比(bi)A股(gu)制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则(ze)与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入(ru)中国权益市场时，港(gang)股往往较A股更为受(shou)益(yi)。今(jin)年以来市场对美国债务(wu)风险担忧持(chi)续升温，尤其在特朗普公布对等关税后(hou)美元资产遭受(shou)大幅抛售和价(jia)格下跌，东稳西(xi)荡下外资(zi)加速流入中国(guo)市(shi)场，港股凭借低(di)估值、业绩改善、更开放的金融体制率先(xian)受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如(ru)家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取(qu)准(zhun)确数据，这里以国际中介机构持股比例估(gu)算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股(gu)溢价率也更高(gao)达到18%。

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2、4 月以来的反弹行情中市场(chang)轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素(su)扰动市场(chang)预期(qi)：1）关税冲击(ji)下中美摩擦存在进(jin)一步升级可(ke)能，致使市场(chang)风险偏(pian)好(hao)受挫；2）关税影响下国内经济承压(ya)，企业盈利(li)复(fu)苏(su)节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧(ju)市(shi)场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在(zai)这些因素的(de)扰动(dong)下，市场预期偏弱，沪指超跌反(fan)弹后仅(jin)围绕关税冲击前(qian)位置窄(zhai)幅震荡，难以实现实(shi)质性(xing)突破；同时增量资金(jin)匮乏，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此，当(dang)前市(shi)场处(chu)于(yu)存量博(bo)弈(yi)的状态，表现相对无序。而从短(duan)期(qi)来看，“电风扇”式的主题(ti)轮动仍将持续。