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这(zhe)里我们分享一(yi)个判断中短期市场方向的视角：判断中短期市场，可适当降低(di)宏观分析(xi)权重，提升(sheng)强势板块(kuai)节奏判断的权重(zhong)。之所以这样，一方面是因为，稳定资本市场政策为A股提供了宏观扰动的“隔离墙”。另一方面，25年7月前、25年剩余时间以及2026年(nian)，宏观(guan)主要矛盾各不(bu)相(xiang)同。25年7月(yue)前经济韧性主(zhu)要来自于外需韧(ren)性；25年剩余时间可能外需回落(luo)，国内政策对(dui)冲重要性提(ti)升；2026年重点(dian)看(kan)供需格局改善。后续宏观(guan)主要矛盾面(mian)临(lin)多次切(qie)换，目前不(bu)到能够发(fa)酵稳定需求预(yu)期的阶段。这种情(qing)况下，宏观变化推动市场上下行的(de)空间都有限。短期市场节奏可能与领涨板块的节奏一致。

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随后，贝森特引用了亚瑟(se)・拉(la)弗（Arthur Laffer）的(de)观点，拉(la)弗是前里根(gen)**官员，也是特朗普的长期支持者(zhe)，在总统第一任期内获得了总统自由勋章(zhang)。

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住宅建築(zhu)商萊(lái)納(nà)（LEN）預(yù)計(jì)在週一收盤(pán)后髮(fà)佈(bù)財(cái)報(bào)，此前該(gāi)公司曾警(jing)告稱(chēng)上一季度住房市場(chǎng)疲輭(ruǎn)。會(huì)計師(shī)事務(wù)所埃森喆(zhé)（ACN）咊(hé)在線(xiàn)汽車(chē)銷(xiāo)售商 CarMax（KMX）定于週五髮(fa)佈的財報，將(jiāng)籠(lóng)罩在兩(liǎng)傢(jiā)公司(si)上一季度利潤(rùn)低于預期的(de)隂(yīn)影之下。

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1、上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节(jie)奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主(zhu)要来自政策(ce)催化(hua)，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联(lian)网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou)，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面(mian)，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认(ren)购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将(jiang)制定“互联(lian)网(wang)+”行动计(ji)划列为全年工作重点(dian)。一系列(lie)政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性宽(kuan)松推(tui)动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小(xiao)步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

2、通胀：下半年我们认为日本通胀或从同比3.6%的高位出现一定回落，但是或仍处于2.5%附近的位置。我们(men)认为(wei)日本(ben)短期内重回通缩的可能性较低。今年上半年(nian)春(chun)斗涨薪的效果将会反(fan)映在6月(yue)的薪资数据(ju)中，下半年关注实际(ji)工资同比能否转正。此外，春斗所(suo)带来的影响将会被转嫁至(zhi)下半年的(de)物价当中，今年下半年的通胀高位停留或(huo)反弹有助(zhu)于提高2026年春斗中涨薪的幅度。