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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩(ji)增速更强，A股消费(fei)+制造(zao)+周期(qi)，港股更(geng)偏科技互联网(wang)，受价格(ge)下行的影响(xiang)较小。近(jin)两(liang)年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归(gui)母净利润(run)同(tong)比10.2%，显著高(gao)于全部A股的(de)-3%，剔(ti)除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征(zheng)，从(cong)剔(ti)除金融的净利润占比(bi)来看，2024年A股主要集中在(zai)周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影(ying)响(xiang)更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比(bi)之下，港股除金融外，行业主(zhu)要集中于周(zhou)期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向(xiang)于(yu)互联网、信息服务等(deng)细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美团等(deng)互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看(kan)，由于A股行业(ye)结构更偏传统经济(ji)，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股(gu)较A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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关注汽车行(xing)业“反内卷”语(yu)境下零部件行情(qing)的持续(xu)性。6月10日起，多(duo)家头部车企宣布低供应(ying)商支(zhi)付账期统一(yi)缩短到60天以内，有助于缓解车企“内卷”。虽然2020年以来(lai)汽车上下游环节的盈利触底后均有回暖，但竞争格局出现了较大分歧。分细分领域来看，电动乘用(yong)车(che)过(guo)去三年间ROE的修复程度最为突出，其次是汽车电子电气系统、轮胎(tai)轮毂。下游整车和中(zhong)上游(you)零(ling)部件板块的行业集中度(du)分歧最近一次是在2022年开始快(kuai)速拉大，乘用车(che)行业集中度趋(qu)稳并体(ti)现出安(an)全壁(bi)垒，零部件集中度持续下滑、竞争(zheng)环境进一步(bu)加剧。2024年以来(lai)乘(cheng)用车板块的资本开支/折旧摊销一度收缩，而零部(bu)件板块的开支持续上行，供需格局进一步变差。此次整车环节向中上游零部件的让利，对于缓解汽车(che)产业链上下游格局的利润分配和(he)供需压力，意味着(zhe)积极信号，板块(kuai)一度反弹，后续则要观察下半年(nian)汽车行(xing)业(ye)“反内卷”的举措落地，预计会逐步延续回(hui)暖态势(shi)。

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1、抢出口退潮后👚，预计外需动能的转弱对内需和物价也将带来一定压力🍍👝，基本面叙事或再度浮出水面🥬。上半年表现尚好的消费或因外贸领域的就业压力而放缓，上半年工业生产价格和居民通胀的分化趋势也可能出现收敛，届时PPI的下行压力或进一步向CPI传导🥒👚🍉。

2、三是持续改善🥭💘🍒。经济运行在总体稳定的同时，宏观政策持续显效🧡🤬，国内需求扩大，生产供给增加🍍，部分指标继续改善🤍🥻。在以消费品以旧换新政策🧡、网售促销等因素影响下，市场销售增长加快💖👢👛🍎。5月份，社会消费品零售总额同比增长6.4%，增速比上月加快1.3个百分点。1-5月份，服务零售额增长5.2%，比1-4月加快0.1个百分点。消费增长的加快💝💞，尤其是服务消费的扩大，对于相关服务业的拉动也在显现🥬。5月份🥒👅🧅👞，批发和零售业🍓、住宿和餐饮业生产指数分别比上月加快1.6和0.9个百分点🍈👅💌。