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上涨中的追(zhui)赶：货币超预(yu)期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小(xiao)步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨(zhang)行情中收敛均(jun)发生(sheng)在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策催(cui)化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou)，15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月(yue)两次(ci)降准，3、5月(yue)两次降(jiang)息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央(yang)行明确放松首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动(dong)计(ji)划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上(shang)行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面，进(jin)入(ru)2019年，中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次(ci)全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款(kuan)准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收(shou)敛(lian)需观测(ce)到(dao)货(huo)币(bi)宽(kuan)松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货币(bi)宽松的持续(xu)性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

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