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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前(qian)货(huo)币“小步快跑”，关注后续(xu)降准(zhun)降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在(zai)上涨行情中收(shou)敛均(jun)发生在货币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面(mian)，3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联(lian)网+”行动计(ji)划(hua)列为全年工(gong)作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环(huan)境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行两(liang)次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股(gu)迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看(kan)，要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加码，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现(xian)“小步快跑”模(mo)式，后续要(yao)关注货币宽松(song)的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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我们预计2H25行业延续上半年趋势，全年增速在4-5%左右😠🍉💋，基本符合历史（2010-2019年）平均水平😻👙。分地区看🍏，我们预计新兴市场继续引领增长🎒，欧洲市场增速延续正常化🥥🥥🥕🍄🍄，美国市场消费情绪仍存在不确定性🥾，中国市场边际改善🧅、但增长幅度有限。

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本周，中美两国官员在伦敦进(jin)行了为期两天(tian)的谈判后宣布就缓(huan)解贸易紧张局势达成“框架协议”，短期来看外贸环境压力趋于缓和，但地缘冲突升级再度(du)冲击市场风险偏好(hao)。

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1、受供需失衡影(ying)響(xiǎng)，日本30年(nian)期國(guó)債(zhài)收益率觸(chù)及3.185%的(de)歷(lì)史(shi)高點(diǎn)(dian)，40年期國債收益(yi)率達(dá)3.675%，20年期國債(zhai)拍(pai)賣(mài)需求創(chuàng)1987年以來(lái)最弱。

2、联(lian)储证券指出，2024年食品饮料板块业绩(ji)实现个位数的稳健增长，但营(ying)收和归母净利润增速均有放缓，显示需求下滑压力仍存。以饮料、零食子行(xing)业为代(dai)表(biao)的(de)结构性增长仍有亮点可寻。消费**政策(ce)值得期待，食饮消费结构升级仍具潜力。