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联储证券指出，2024年食品饮料(liao)板块业绩实现(xian)个位数的稳健增长，但营收和归母净利润增速均有(you)放缓，显(xian)示(shi)需求下滑压力仍存。以饮(yin)料、零食子行业为代(dai)表的(de)结构性增(zeng)长仍(reng)有(you)亮点可寻。消费**政策值得期待，食饮消费结构升级仍具潜力。

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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更(geng)偏科技互联网，受价(jia)格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部(bu)A股的-3%，剔除金融(rong)后港股(gu)2024净利润同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融(rong)）的-13%。究其原(yuan)因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除(chu)金融的净利润占(zhan)比来(lai)看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子(zi)5%、电力设(she)备4%）等，这些行业基本面受(shou)价格因(yin)素影响更大，价格(ge)下行压缩毛利，进(jin)而影响(xiang)盈利表现。相比之下，港股(gu)除金融外(wai)，行业主要集中于周期（石(shi)化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息(xi)服(fu)务等(deng)细(xi)分(fen)领域，包括腾(teng)讯(xun)、网(wang)易、美团等互联网巨(ju)头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了(le)港(gang)股业(ye)绩受(shou)价格下行的影响更小(xiao)。历史上看，由(you)于A股行(xing)业结(jie)构更偏传统经济，因此(ci)对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二(er)者增速差(cha)从(cong)8pct降至-6pct。

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③ 險(xiǎn)資擧(jǔ)(ju)牌：年內(nèi)以來(lái)，險資(zi)纍(léi)(lei)計(jì)擧牌15次，以銀(yín)行(xing)股居多(duo)，銀行股的固有特性(xing)咊(hé)在市場(chǎng)利率下降的揹(bēi)景下，以及險資(zi)的配寘需求等(deng)囙(yīn)素，共衕(tòng)激(ji)髮(fà)(fa)了險資對(duì)銀行股的購(gòu)買(mǎi)熱(rè)情。預(yù)計未來銀行股或仍將(jiāng)昰(shì)險資的重要目標(biāo)。

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