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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势🩱，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🍄🥭。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭👄🩱🍒，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🍊，万得全A全年上涨9%🍎👢，结构上电力设备领涨，此外有色金属👘💗💗🍈、煤炭🍇💌、化工🥝💘、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前💝，AH溢价指数从130升至149🥬💖💋💌。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%💌，港股21年全年净利润增速21%💘🍄🍇😻，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大🍎🍎🥦，是21年A🥬🥒、H行情分化的重要原因之一🍎👘。当前来看😻，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大👠，有望相对港股走强，但短期概率不大🩲。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后👗，海外流动性趋紧对港股冲击更大👝👢👜🤍😈，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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③下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强👜🍆🧡🥕🥦，外资流出，外资持股占比更高的港股跌幅更深，当前债务风险担忧下👠💕，美元走强短期概率不大。

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1、行业配置(zhi)：维(wei)持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长(zhang)。红利方面，在通胀(zhang)尚未(wei)回归(gui)，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛(pei)的(de)企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金(jin)流积累转化为新(xin)增的(de)资本开支(zhi)，获得ROE的抬(tai)升，享受更(geng)多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分(fen)红稳健的银行；受益于长久期价值和(he)改革(ge)红利推升估值弹性的港口、公路(lu)；补贴政策推动下，兼具高股息(xi)+内销经营基本面延续改善(shan)的白电龙头。②改善(shan)视角下，关注受去库存和需求复(fu)苏支(zhi)撑的工业金属；预期走出底部，高分红(hong)保障(zhang)+经营稳健的白酒。③进攻弹性(xing)视角下，关注存(cun)量项目进入(ru)收获期(qi)，自由现金流释(shi)放加速(su)的电信运营商(shang)。小盘(pan)成长方面，货币(bi)宽松扩张(zhang)剩余流(liu)动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融(rong)存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升(sheng)，截至(zhi)25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资(zi)本市(shi)场的货币政策工(gong)具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策(ce)支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限(xian)制30%，下同）和科创板（20%），相比主(zhu)板（10%）或表现出更大的优势(shi)。行业关注自主可控，包括电子（算力、半(ban)导体设备、芯片）、信息化(hua)（数据(ju)库、操作系统）、能源化工（新(xin)疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

2、吃喝板块继续回调，反映吃喝板块整体走势的食品ETF（515710）开盘后持续下行，而后维持低位震荡🥬👝，截至收盘，场内价格跌2.3%💞🌽🥔🥻。