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一昰(shì)國(guó)際(jì)能源價(jià)格下行，帶(dài)動(dòng)國內(nèi)汽油等相關(guān)消費(fèi)品價(jia)格下(xia)降。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動能減(jiǎn)弱以及能源大宗商品價格(ge)迴(huí)(hui)落(luo)較(jiào)多，對(duì)國內能(neng)源價格傳(chuán)導(dǎo)影響(xiǎng)(xiang)增大，拉低了(le)5月份CPI中的(de)能源價格(ge)。從(cóng)(cong)環(huán)比看，5月份CPI中(zhong)能源價格(ge)環比下降1.7%，影響CPI環比下降約(yuē)0.13箇(gè)(ge)百分點(diǎn)，其(qi)中汽油價格環比下降3.8%，降幅比上(shang)月擴(kuò)大1.8箇百(bai)分點。從衕(tòng)比看，5月CPI中(zhong)能源價格衕比下降6.1%，降幅比上月擴大1.3箇百分點，影響CPI衕比下降(jiang)約0.47箇百分點。能源價格昰影(ying)響(xiang)5月CPI衕比下降(jiang)的主要囙(yīn)素。

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与此同时，墨西哥和加拿大仍面临与芬太尼相关的关税👠👢😈，而针对钢铁🥦🥾🎒、铝和汽车的行业关税则保持不变。上周早些时候，美国与中国达成了一项旨在缓解贸易紧张局势的框架与执行计划🩱💌🩳。但许多市场观察人士指出🤬🥕👞🌽，该协议缺乏细节。

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1、行业配置：维持哑铃配置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归👙，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现👿💗🧅🌽，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性😡。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行😡；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路💓🍇；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头🍅。②改善视角下🩱🥭🥭🥔，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部🤍，高分红保障+经营稳健的白酒🥥。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面，货币宽松扩张剩余流动性😻💌，小盘成长行情或将进一步加强💘🍈🍍💯💞，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升🍒💋🍎👝，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具🍇👄💟😡、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强💟，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%）🩲💕，相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控👡💌👝，包括电子（算力、半导体设备🥾🥭、芯片）、信息化（数据库🥬👗💕、操作系统）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）👝。

2、分化中的收敛(lian)：通胀回(hui)归(gui)A股较港股业绩占优，美联储降息预期(qi)影响港股表现。20年(nian)末至(zhi)21年初(chu)核心(xin)资产行(xing)情(qing)进入白热化，尤其港股表现更(geng)为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的(de)130。而在21年春节后，核心(xin)资产(chan)泡沫(mo)破灭(mie)，港(gang)股在美联储加息预期升温的背景下(xia)持续下(xia)跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则(ze)在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行(xing)通道(dao)，万(wan)得全A全年(nian)上涨9%，结构上电力设备领(ling)涨，此外有色金属、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价(jia)指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从(cong)-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润(run)增速从20年3.4%大幅升至21年(nian)的(de)25%，港股(gu)21年全年净(jing)利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股(gu)业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的(de)重要原因之一。当前来看，关注(zhu)通胀回归的节奏和幅度，若(ruo)价格(ge)水平(ping)快速回升(sheng)，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概(gai)率(lv)不大。此外(wai)，关注美联储降(jiang)息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股(gu)冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。