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下跌中(zhong)的回(hui)落：美元走强，外资流出，高外资持股(gu)占比(bi)的港股较A股跌(die)幅更深，当(dang)前概率不大。AH溢价在(zai)A股和港股均下跌的行(xing)情中收敛有两次典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因(yin)类似，均为强美元之下(xia)，外资加速(su)流出中国(guo)资产，而外资占比更高的港股(gu)相比A股受影响(xiang)更大，跌幅(fu)更深。（1）23年(nian)美联储处于加息周期，全年4次加息，美元指数从低位101升至(zhi)107，10年期美债(zhai)收益率(lv)从3.3%升至(zhi)4.98%，强美元叠加国内经济下行压(ya)力加大，外资加速流出，外资流出(chu)对(dui)外资持股(gu)占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万(wan)得(de)全A -5.2%，AH溢(yi)价指数从129升至151。（2）24年美国(guo)通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资(zi)也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫，24年(nian)5-8月恒生指数跌-15%，万(wan)得全(quan)A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国(guo)债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共(gong)债务与GDP之比将从2024年的98%大幅(fu)增加至(zhi)125%。且基(ji)于借新还(hai)旧的诉求以及美国(guo)财政(zheng)部回补TGA账(zhang)户需(xu)求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧(you)可能引(yin)发美元(yuan)进一步走弱。

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