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上涨中(zhong)的(de)追赶：货币超预期(qi)宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更大(da)，当前货币“小(xiao)步快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要(yao)来自政策(ce)催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货(huo)币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后，15年上(shang)半(ban)年货币宽松力度进一(yi)步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月(yue)两(liang)次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网(wang)+”行动计(ji)划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅(fu)仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外(wai)部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人在(zai)G20的(de)会面，进(jin)入2019年，中美贸易摩(mo)擦进(jin)入(ru)缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的(de)召(zhao)开稳定了(le)企业家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融(rong)机(ji)构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的(de)1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生(sheng)指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码，今年以来货(huo)币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准(zhun)降息的(de)节奏和力度(du)。

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新興(xìng)市場(chǎng)(chang)：邊(biān)際(jì)曏(xiǎng)(xiang)上，但整體(tǐ)(ti)絕(jué)對(duì)(dui)錶(biǎo)現(xiàn)可能有限，仍需要進(jìn)行區(qū)域選(xuǎn)擇(zé)(ze)。利(li)好囙(yīn)素包括：（1）政筴(cè)(ce)方麵(miàn)，政筴利率或(huo)將(jiāng)繼(jì)續(xù)下降，衕(tòng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能在下半年降息。美元走弱；（2）貿(mào)(mao)易層(céng)麵最壞(huài)的消息可能已經(jīng)過(guò)(guo)去竝(bìng)已(yi)被市場(chang)定價(jià)(jia)；（3）新興市場也能受益于全毬(qiú)資金配寘(zhi)的再平衡。挑戰(zhàn)方麵，一昰(shì)下半年受政筴不確(què)定影響(xiǎng)，我們(men)認(rèn)爲(wèi)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好(hao)的改善有限（新興市場在風(feng)險偏好較(jiào)高的環(huán)境下(xia)更爲受(shou)益）；二(er)昰美債(zhài)利率仍在較高水平。

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1、国泰海通(tong)荀(xun)玉根(gen)认为，从拆解的结果来看，银行(xing)股(gu)相较TMT更优的表现主要由两方面因(yin)素驱动：更明显的低估值安全垫、更高的股利收益率。从更久远的时(shi)间维度(du)进行回顾，银行股价也曾经历过较长(zhang)时间(jian)的低迷，银行(xing)股在前期拥有较(jiao)高的股息率、盈利(li)也维持较高增长(zhang)的情况下，其指数一直到2014年才开始明显走强，这背后的(de)关键因素主要源于估(gu)值水平(ping)。

2、付(fu)凌晖：谢谢您的(de)提问。今(jin)年以来，我国货物进口下降(jiang)是由多方面(mian)因素(su)共同作用的(de)结果。今年以(yi)来，受(shou)国(guo)际贸易政策(ce)不确定性影响，全球世界经济增长动(dong)能减弱，我们看到全球贸易增长也在(zai)放缓，这不可避免地会(hui)影(ying)响我(wo)国进口的增(zeng)长。同时，部分国家加码贸易限制(zhi)性措施，也(ye)对我国进口产生一些不利影响。还有，今年国际经(jing)济增(zeng)长动能减弱后，国际大宗商品价格明(ming)显下滑，特别是(shi)能源价格，我国作为能源原材料进口大(da)国，大宗商(shang)品价格(ge)下降会对我们的进口额增(zeng)长有影响。前5个(ge)月，我国进口的铁矿砂、原油、煤、大(da)豆进口(kou)均价分别下降16.4%、10.6%、22.5%、13.9%，这些因素都会对我们(men)的进口(kou)产生(sheng)一(yi)定影响。