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下跌(die)中的回落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不(bu)大。AH溢价在A股(gu)和港(gang)股均下跌的行情中收敛有两次典型案(an)例，分别为23年和24年5-8月。背(bei)后原因类似，均(jun)为强美元之下(xia)，外资(zi)加速(su)流(liu)出中国资产(chan)，而(er)外资占(zhan)比更高的港股(gu)相比A股受影(ying)响(xiang)更大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联储处(chu)于加息(xi)周期，全年4次加息，美(mei)元指数从低(di)位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升(sheng)至(zhi)4.98%，强美元(yuan)叠加国内经济下行压力加大，外资加(jia)速流出，外资流出对外资持股占比更高(gao)的港股冲击(ji)更大，23年恒生指(zhi)数下跌(die)-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至151。（2）24年(nian)美国通胀持续高位，美联储(chu)不断推迟降(jiang)息时间，“higher for longer”预(yu)期下美元指数和美(mei)债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速(su)流出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元(yuan)短期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国(guo)债务上限落地，预计将在未来10年(nian)增加3.3万亿美元的美国(guo)债(zhai)务，这意味着美国(guo)公共债务与GDP之比(bi)将从2024年(nian)的98%大幅增加至(zhi)125%。且基于借新还旧(jiu)的诉求(qiu)以及美国(guo)财(cai)政部回(hui)补TGA账户需求，可能出现美(mei)债大幅增发的情况，市场对美国债务(wu)风险的担忧可能引发美(mei)元进一步走弱。

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