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3、投资者结构：港股机构(gou)投资者占比更高，外资占比更高，美国(guo)债务风险扰(rao)动，美(mei)元走弱，外资寻求中国资产配置，港(gang)股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投(tou)资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左(zuo)右，其中外(wai)资占比(bi)5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据(ju)港交所披(pi)露的最新数据，2020年港股机构投资者(zhe)占比（除(chu)做市商）达57%，其中海(hai)外机构投资(zi)者占比36%，海外个人投资者(zhe)占(zhan)比(bi)5%，外资(zi)占比(bi)超40%。高外资占(zhan)比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指(zhi)数与美(mei)元走(zou)势高度(du)相同，美(mei)元走弱时A股相(xiang)对港股溢价下行，主因(yin)国际资本寻求中国(guo)资产配(pei)置，港股相比(bi)A股制度更为开放和便捷(jie)，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更(geng)便利(li)，因此在(zai)外(wai)资加速(su)流入中(zhong)国权益市场时(shi)，港股往往较A股更为受益。今年以(yi)来市场对美国债务风险担(dan)忧持续升温，尤其在(zai)特朗普公布对等关税后美(mei)元(yuan)资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流(liu)入中国市场，港股凭借低估(gu)值、业绩改善、更开放的(de)金融体制率先受益。从(cong)个股层面来看，同(tong)时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电(dian)行业中，美的集团外资持股占比(bi)68%（由于(yu)无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股(gu)比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电外资(zi)持股比例偏低25%，AH股(gu)溢价率也更高达到18%。

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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置💔🥕💋。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法👠🥬👞💖，牛市上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环👡。下半场是实物再通胀🥔，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🌽，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀🍉，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放🍇🍑🍇，同时通胀尚未回归🥔，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优🍋。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🥒🍆👄👠🍒，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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2、当前中国汽车出海呈现强(qiang)劲势头。2024年，以3100万辆(liang)销量蝉联(lian)全(quan)球第一，其中新能源汽车销量在新车中占比突破40%；汽车出口持(chi)续火热，连续8年保持全球第一大的(de)汽车出口国的地(di)位。值得关注(zhu)的是，中国整车出口(kou)仅占(zhan)海(hai)外(wai)市(shi)场份额的9.1%，尤其在(zai)东盟、中东(dong)、中东非等新兴市场，增长空(kong)间广阔。