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风险提示：海外地缘冲突不确定性，美国经济前景不明朗和美联储货币政策的不确定风险，文中列举的具体公司仅作为复盘梳理🍊🧄💕🥭、不作为投资推荐依据🍅。

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今年涨幅明显的创新药和新消费等板块具有典型的“困境反转”属性💔，后续有望延续。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板块，在过去两年时间都经历了震荡调整和蛰伏期💖，估值下修到价值洼地区间🥕👞👘。上涨逻辑上和去年具有连接性和一致性，因此今年板块的快速上涨具备典型的困境反转逻辑👿🎒，后续行情有望延续。

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下跌中的回落：美元走强，外资流出🤬👙，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例💯🧄🤍，分别为23年和24年5-8月🥿🩲。背后原因类似，均为强美元之下🍅💯，外资加速流出中国资产，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大🍉👿🍄，跌幅更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年4次加息🧅，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大🍊🍍，外资加速流出💓，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%💟，AH溢价指数从129升至151🥥💞💯。（2）24年美国通胀持续高位，美联储不断推迟降息时间🥬，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场，港股更为受挫🧡😡，24年5-8月恒生指数跌-15%🩲💓，万得全A -10%🍅，AH溢价指数从133升至151💕。当前来看，美元短期走强概率不大🥒👡🍌💕，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地🍋🍅😠🥝💯，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅增发的情况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。

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多位受访业界人士认为💔，此举顺应养老金长期投资长期考核的趋势👅🌽。公布的收益率指标是市场主体参考和对标的指标😻👠🍓，公布三年收益率有利于引导年金管理机构长周期投资💋🌽🍓💯🎒，引导委托人注重长期收益🍊。

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1、【復(fù)盤(pán)·內(nèi)觀(guān)】本週A股市場(chǎng)整體(tǐ)走勢(shì)偏弱，主要原囙(yīn)爲(wèi)：（1）國(guó)內宏觀數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)邊(biān)際(jì)走弱的狀態(tài)，社螎(róng)數據中企(qi)業(yè)貸(dài)(dai)欵(kuǎn)意願(yuàn)仍在(zai)下(xia)滑；（2）地緣(yuán)衝(chōng)突再起(qi)，抑製場內的風(fēng)險(xiǎn)偏好；（3）日內題(tí)材無(wú)序高速輪(lún)(lun)動(dòng)特徴較(jiào)(jiao)強(qiáng)，缺少(shao)凝聚賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)的確(què)定(ding)性方曏(xiǎng)。

2、在(zai)通胀(zhang)趋稳、经济复苏缓慢(man)、外部(bu)环境复杂的背(bei)景下，欧洲(zhou)央行已(yi)进入政策微调(diao)阶段，降息动作仍然可(ke)能延续，但频率和幅度(du)都将受到更多宏观环(huan)境与地缘政治(zhi)因素(su)影(ying)响。宽(kuan)松是否真正终结(jie)尚未可知，但可以确定的(de)是，当前欧(ou)洲央行更倾向于观望与对(dui)冲，一个阶段性的政策拐点或正在悄然出现。（本文来(lai)源：经济(ji)日报 作者：蔡 淳）