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上涨中的追赶：货(huo)币(bi)超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性(xing)更大，当前(qian)货币(bi)“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股(gu)散户投资者(zhe)占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化，包括(kuo)货(huo)币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化(hua)。其(qi)中(zhong)货(huo)币方(fang)面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松(song)力度进一(yi)步(bu)增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面(mian)，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准；产业(ye)政(zheng)策方面，3月两会上(shang)《**工(gong)作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一(yi)系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价(jia)指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动(dong)性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面(mian)，得益(yi)于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心(xin)，推(tui)动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两(liang)次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社(she)融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动(dong)A股迎来春(chun)季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中(zhong)的收敛需观(guan)测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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【數(shù)據(jù)·估值】本週整體(tǐ)A股估值水平上行，萬(wàn)得全(quan)A指數(shu)PE（TTM）爲(wèi)15.2，較(jiào)上週(zhou)上行0.1，處(chù)于歷(lì)史估(gu)值水平的51.7%分位數。本週指數估值(zhi)多數下降，其中，汽車(chē)、國(guó)防軍(jūn)工(gong)咊(hé)有色金屬估值漲(zhǎng)幅居前，計(jì)算機(jī)、食品飲(yǐn)(yin)料、建築材(cai)料估值(zhi)跌幅(fu)居前。

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