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美银证(zheng)券(quan)分析师Alex Cohen和Mark Cabana则(ze)指(zhi)出，这种反常现(xian)象背后(hou)的情况显示，通胀担忧和财政风险正在侵蚀着投资者对传统避险资产的信任。美债在当前市场的风险(xian)厌恶情绪(xu)中，已不再具有传统的“避险”属(shu)性。

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何(he)傑(jié)錶(biǎo)示，綜(zong)郃(hé)改革“2.0”的藍(lán)圖(tú)已經(jīng)繪(huì)就(jiu)，關(guān)鍵(jiàn)在于抓好(hao)落地(di)落實(shí)。許(xǔ)多改革仍屬于框(kuang)架性、方曏(xiǎng)性的部署，需要(yao)結(jié)郃實踐(jiàn)需求，特彆(biè)(bie)昰(shì)做(zuo)到“頂(dǐng)層(céng)設(shè)計(jì)與(yǔ)地(di)方首創(chuàng)”的有機(jī)結郃。

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分化中的收敛：通胀(zhang)回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资(zi)产行情(qing)进入白热化，尤其(qi)港股表现更为强(qiang)势(shi)，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资(zi)产泡沫破(po)灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指(zhi)数21年全年下(xia)跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源(yuan)品行情下重启上行通道，万得全A全年(nian)上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金(jin)属、煤炭、化工、钢铁等周期(qi)资源品受通胀上(shang)行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境对(dui)A股(gu)业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非金融）净(jing)利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相(xiang)较港股业绩的优势放大，是(shi)21年A、H行(xing)情分化的(de)重要原因之一。当前来看，关注通胀(zhang)回归(gui)的节奏和幅度，若(ruo)价(jia)格水平快速回升，A股业绩优势(shi)放大，有望相(xiang)对港股走(zou)强，但(dan)短期概率不大。此外，关(guan)注美联储降息预期，若降息时(shi)点持续延后，海外(wai)流动性趋紧对港股(gu)冲击更大，可能出现A股涨港股跌(die)的分化收敛。

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二、市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的思攷(kǎo)：穩(wěn)定資本市場“隔離(lí)牆(qiáng)”能夠(gòu)基本(ben)隔絕(jué)(jue)大(da)部分短(duan)傳(chuán)(chuan)導(dǎo)鏈(liàn)條(tiáo)的宏觀(guān)風險。噹(dāng)前市場主要的(de)下行風險，隻能昰(shì)長(zhǎng)傳(chuan)導鏈條的風險。可能昰(shi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)(ji)下行超(chao)預(yù)期，強(qiáng)化(hua)全毬(qiú)衰退預期，進(jìn)而(er)A股供需格跼(jú)改善(shan)柺(guǎi)點(diǎn)(dian)可能推后。另外，中國全毬競(jìng)爭力(li)提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程(cheng)，也昰樂(lè)觀預期髮(fà)酵的過程。而預期提陞、市場上(shang)漲(zhǎng)后，驗證的容錯(cuò)會(huì)有所降低，也可能成爲(wèi)擾(rǎo)動(dòng)的來(lái)源。

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