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以这样的视角看待短期休整，区域冲突只是触发因素🍆👗💌，休整的核心还是结构性行情已演绎至低性价比区域。新消费和创新药龙头乐观预期发酵至高位🥕💟🍆💟，短期投资者增量买入的意愿下降。同时新消费后线标的赚钱效应已扩散至高位👅🎒。短期市场内在稳定性本就下降🍅👝，借区域冲突顺势休整👿。

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美聯(lián)儲(chǔ)的雙(shuāng)(shuang)重使命——維(wéi)持(chi)物價(jià)穩(wěn)定(ding)咊(hé)充分就業(yè)——在噹(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中顯(xiǎn)(xian)得尤爲(wèi)復(fù)雜(zá)。5月(yue)會(huì)議(yì)上，美聯儲曾錶(biǎo)示通脹(zhàng)咊(he)失業率(lv)上陞(shēng)的風(fēng)(feng)險(xiǎn)均有所增(zeng)加(jia)。投資(zi)者將(jiāng)(jiang)密切關(guān)註官員(yuán)(yuan)們(men)的措辭(cí)，試(shì)圖(tú)捕捉他們昰(shì)否(fou)更傾(qīng)曏(xiǎng)于優(yōu)先控製通脹，還(hái)昰更擔(dān)心勞(láo)動(dòng)力市場(chǎng)的疲輭(ruǎn)。MetLife Investment Management首蓆(xí)市場(chang)筴(cè)畧(lüè)師(shī)Drew Matus警告稱(chēng)，如(ru)菓(guǒ)美聯儲在經濟疲輭蹟(jī)象不明顯的情況(kuàng)下過(guò)早降息(xi)，可能會進(jìn)一步推高通脹預(yù)期(qi)，從(cóng)而引髮(fà)市場(chang)動盪(dàng)。

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今年 5 月在白宫会面时🍍🩲🧡，卡尼称特朗普为 “变革性总统”，对其表示恭维💘😈💞。当特朗普将美国对钢铁和铝的关税翻倍至 50% 时，卡尼选择不立即宣布报复措施🍈，称双方在贸易谈判中正在取得进展。

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分化中的(de)收敛：通胀回归A股较港股业绩(ji)占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核(he)心资产行情进入白(bai)热化，尤其港(gang)股表现更为强势(shi)，AH溢(yi)价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储(chu)加息预期升温的背景(jing)下持续(xu)下跌，恒生指数(shu)21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行(xing)情下重启上行通道，万得全A全(quan)年上涨9%，结构上电力(li)设备领涨，此外有色(se)金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响(xiang)，同(tong)样(yang)涨幅居前，AH溢价指数从(cong)130升至149。由于行业(ye)属性导致通胀环境对(dui)A股业绩影响(xiang)更大(da)，21年PPI同比从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非金(jin)融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀(zhang)回归带来(lai)A股相较港(gang)股业绩的(de)优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之(zhi)一。当(dang)前来看，关注通胀(zhang)回归(gui)的节(jie)奏和幅度，若价格水平快(kuai)速回升(sheng)，A股业绩优势放(fang)大，有望相对港股走强，但短期概率不大(da)。此外，关注美联储降息(xi)预期，若降息时点持续延(yan)后，海外流动性趋紧对港股冲击更大(da)，可能出现A股涨港股跌的分(fen)化收敛。

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1、根据季节调整模型自动修正结果，对2024年(nian)5月份以来的(de)固定资产投资（不含农户）环比增速进行修订。修订结果(guo)及2025年5月份环比数据如下：

2、过去两个月港股表现持续强于A股，AH股溢价指数下行至过去5年0.8%分位。今年以(yi)来港股表现强势，恒生指数年初以(yi)来累计涨幅19%，显著高(gao)于(yu)A股(gu)上证指数0.8%，对应AH股溢价指数从(cong)年初145降至128，处过去5年0.8%分位。今(jin)年的港股行情可分为两段，年初至3月19日恒生指数涨23.5%，同期(qi)上证(zheng)指数2.2%，AH股(gu)溢价指(zhi)数从(cong)145降至129。之后受海(hai)外风险(xian)扰动，全球资本市场(chang)下跌，港股较A股跌幅更深，AH溢价短暂回升(sheng)，随着特朗普“对等关税”风险落地(di)，港股在反(fan)弹行情(qing)中表现出更强的弹性，4/7-6/13恒生指数涨20.5%，显(xian)著跑赢(ying)上证指数9%，AH股(gu)溢价也再度下行，降至(zhi)历(li)史低位。