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1、2、估(gu)值：港股更便宜，结构上汽车、军工(gong)、电力设备(bei)、电(dian)子等行业较A股估值更低。从估(gu)值(zhi)绝对水平来看(kan)，多年(nian)来港股持续低(di)于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显(xian)著高于恒生指(zhi)数10.6倍，对比成长(zhang)板块，创业板指当(dang)前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行(xing)情启动时(shi)估值均处历史低位。年(nian)初恒生指数(shu)PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌(die)后，恒生指(zhi)数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位。结构上看，取同在A、H两地(di)上市的(de)公司，通过整体法计算行业PE，并以(yi)“A股(gu)行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行(xing)业A股相(xiang)对港(gang)股的估值(zhi)溢价(jia)，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药(yao)（23%）溢价较低。

2、3、投资者结构(gou)：港股机(ji)构投(tou)资者(zhe)占比更高(gao)，外(wai)资占比更(geng)高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求(qiu)中国资产配置，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外(wai)资占比5.8%。相比之下港股机构(gou)化程度更深，根据港交(jiao)所披露的(de)最新数据，2020年(nian)港股机构投资(zi)者占比（除做(zuo)市商）达57%，其中海外机构投资者占(zhan)比36%，海外个(ge)人投资者占比(bi)5%，外资占比超40%。高(gao)外资(zi)占(zhan)比(bi)也导致港股相比A股更(geng)易受海外影响(xiang)，历史上看AH溢价指(zhi)数与美元走势(shi)高度相同，美元(yuan)走弱时(shi)A股相对港股溢价下(xia)行，主因国际资本寻求中国资(zi)产配置，港股相(xiang)比A股制度更为开放和(he)便捷，由于没有外汇管制(zhi)，监管规则与(yu)国(guo)际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往(wang)往较A股(gu)更为受益。今年以来市场对美国债务风(feng)险担忧持续升温，尤其(qi)在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东(dong)稳西荡(dang)下外资加速流入中国市场，港股凭(ping)借低估值、业绩改善、更开放的金(jin)融体制率先受益。从个股层面(mian)来看，同时在A、H上(shang)市(shi)的企业，外资机构(gou)持股占比越高，AH股溢价率(lv)越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集(ji)团外(wai)资(zi)持股占比68%（由于无法获取(qu)准确数据，这里以国际中介机构持股(gu)比(bi)例估算），AH股溢价率仅6%，而海信家电(dian)外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也(ye)更高达到18%。