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2🩱🍏、估值：港股更便宜，结构上汽车👡、军工、电力设备、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13🤬，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍👿🥦🥥💗，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍🩳🤬👜，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍🥦👢💯。从相对水平来看🥕🍋，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位💛👢🍌。年初恒生指数PE 8.7倍🧅💓🍑，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位💘，同期万得全A 17倍、24%分位🍉👗。结构上看👗🥥🥬👄，取同在A💛、H两地上市的公司🥻🍅🤍👄，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）👛💗💯、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更便宜👚🍊🥬💖。商贸零售（-43%）🧡、家电（9%）👘、银行（12%）🧡👡🍏、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低💌🥕。

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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀🥔👡，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环👢🥾。下半场是实物再通胀🧅🍉，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求🍎👝，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济💯。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长弹性释放😻💗👗🍏，同时通胀尚未回归👠💌🥻🩲💝，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优🍓🧡🍏。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回归🥻🩰🍒🍏，在观测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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从研发成本上看🍑，据医药魔方数据💛🥿💌🥦👄，中国新药研发成本约为美国的三分之一至五分之一💖🍄🩰，吸引了跨国药企加大在华研发投入🍍👜🥝。例如，武田制药在上海设立亚太研发中心🍉👝😈，同步推进全球项目。从专利布局上看，据医药魔方数据，截至2024年8月🍍👘，中国在全球创新药管线中的占比已达36%🧅，在ADC（抗体偶联药物）🍇、双抗等前沿领域表现尤为突出🥦👜🩰。

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1、民(min)生证券指出，截至2024年年底，公司(si)黄金资源量合计为55吨(dun)，平均品位高达8.26g/t。分(fen)矿场看，潼关县矿产黄(huang)金(jin)资源量(liang)为35.2吨，品位达到(dao)7.46g/t；肃北县矿产黄金资源量19.8吨，品(pin)位高达10.21g/t。公司两座矿场金矿均为高品位金矿。该(gai)行认为，公司(si)黄金开采业务进入新发展阶段，两个矿场内生(sheng)动能强(qiang)劲，黄金产量有望持续提升。叠加黄金价格景气，迎来量价齐升。

2、摩根大通首席大宗商品(pin)策(ce)略师最新研报认为，当前油价已至少部分反映了地缘政治风险溢价——目前原油(you)价格略高于70美元。这意味着市场(chang)已对“最坏情(qing)境”给出了7%的概率定价，该(gai)情境(jing)下(xia)油价将呈现指数级而非线性(xing)上涨，对供应端的冲(chong)击可能远(yuan)超伊朗原油出口(kou)减少210万桶/日的程度。该(gai)研(yan)报还认为(wei)，当(dang)前(qian)市场焦点(dian)是(shi)，若冲突升级(ji)可(ke)能导致霍尔木兹海峡(xia)关(guan)闭，或(huo)是中东战火全面升(sheng)级(ji)引发该地(di)区主要产油国的报复性反应——这些国(guo)家贡献了全球三分之一的石油产量。