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1、基本面：港股较A股(gu)业绩增(zeng)速更强，A股消费+制造+周期(qi)，港股更偏科技互联网，受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累，核(he)心在于A股的行(xing)业特征，从剔除金融的净(jing)利(li)润占比(bi)来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩(suo)毛利，进而影响盈利(li)表现。相比之下，港股除金融外，行业(ye)主(zhu)要(yao)集中于(yu)周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于(yu)互(hu)联网、信息服务等细(xi)分领域，包(bao)括腾讯、网易、美(mei)团等互(hu)联网巨头，消费、制(zhi)造等行业占(zhan)比不高，行业属性(xing)导致了港(gang)股业绩受价格下行的影响更小。历史(shi)上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此(ci)对价格更(geng)敏感，PPI下行区间往往对应港股(gu)较(jiao)A股业绩更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至5.5%，全(quan)部港股从-3%升至(zhi)12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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数据显示💗🩳💋💟👘，工业生产平稳增长，装备制造业和高技术制造业增长较快。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，环比增长0.61%。

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二💝🧄、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险👄👡。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期🥥💯🥻👿，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外😠💘，中国全球竞争力提升的验证过程🌽，也是乐观预期发酵的过程🥿😡😠🩰。而预期提升、市场上涨后，验证的容错会有所降低，也可能成为扰动的来源。

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1、上述研報(bào)列擧(jǔ)了過(guò)去十年持續(xù)成長(zhǎng)的TMT行(xing)業(yè)作爲(wèi)對(duì)比，2015年(nian)高點(diǎn)至今TMT闆(bǎn)塊(kuài)估值層(céng)(ceng)麵(miàn)(mian)，電(diàn)子指數(shù)PE變(biàn)化幅度約(yuē)下降40%、計(jì)算機(jī)下降41%、傳(chuán)媒下降51%、通信下降80%；盈利層麵（利潤(rùn)變化），電子增長27%、通信增(zeng)長30%、計算機下降(jiang)23%、傳(chuan)媒下降36%；股(gu)利收益率層麵，TMT四箇(gè)行業的股利收(shou)益(yi)率基本都在5%-10%坿(fù)近

2、政策性(xing)开(kai)发性(xing)金融工具(ju)，是(shi)由政策性金融机构在中国人民银(yin)行(xing)支持下设立的金融(rong)工具(ju)。投放方式为(wei)三大(da)政策性银行分别设立基础设施基金，主要用途是补(bu)充基建、新基建、基础产业和重点民生等重大项目的资本金，中央财政予以适(shi)当贴(tie)息(xi)。