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分化中的收敛：通胀回归(gui)A股较港(gang)股业绩占优，美联储降息(xi)预期(qi)影响(xiang)港股表现。20年末至21年初(chu)核心(xin)资产行情进入白热化，尤(you)其港股表现更(geng)为强势(shi)，AH溢(yi)价指数从20/10高点149降至21/2的(de)130。而在21年春(chun)节后，核心资产泡沫(mo)破灭，港股在美(mei)联储加息预期升温的(de)背景下持续下(xia)跌，恒生指数21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源(yuan)和通胀推动(dong)的资源品行情下重启上行通道，万得全(quan)A全年(nian)上涨(zhang)9%，结构上电力设备领涨(zhang)，此外有色金属、煤炭、化(hua)工(gong)、钢铁等(deng)周期(qi)资源品受通(tong)胀上行影响，同样涨幅(fu)居(ju)前，AH溢价指数从(cong)130升至149。由于行业属(shu)性导致通胀环境对A股业绩影响更(geng)大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至(zhi)21年的(de)25%，港股(gu)21年全年净利润增速21%，通胀(zhang)回归带(dai)来A股相较港股(gu)业绩(ji)的优势放大，是(shi)21年A、H行情分化(hua)的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格(ge)水平快速回升(sheng)，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概率(lv)不大。此外，关注美联储降息预期，若(ruo)降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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近十(shi)年，招商(shang)銀(yín)行漲(zhǎng)幅問(wèn)鼎銀(yin)行闆(bǎn)塊(kuài)，纍(léi)計(jì)漲幅達(dá)224.14%，也昰(shì)唯一一傢(jiā)漲幅(fu)超過(guò)(guo)200%的銀行股。衕(tòng)期，“中辳(nóng)工建交”五大行均實(shí)現(xiàn)股價(jià)繙(fān)倍，成都(dou)銀(yin)行、寧(níng)波銀行、南(nan)京銀行、江囌(sū)銀行咊(hé)(he)杭州銀(yin)行也實現十年繙倍。

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作为近(jin)两年A股市场“最抗跌”的板块，银(yin)行持续上行，走出了傲人的相对收益。今年以来(lai)，中证银行指数累计上涨9.8%，较上证指数、沪深300分(fen)别超(chao)额9.05和11.6个百分点；若从2022年10月底的近3年低点算(suan)起，中证银行指数累计涨幅高达55%，同期上(shang)证指数和沪深300涨幅仅15.81%、9.12%。

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