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二、市场下行风(feng)险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝(jue)大部分短传导链条的宏(hong)观风险。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条的风(feng)险。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预(yu)期(qi)，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期(qi)发酵的过程。而预期提(ti)升、市场上涨后，验证的容错会有所降低，也(ye)可能成为扰动的来源。

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本週債(zhài)市迴(huí)顧(gù)。上(shang)週末通脹(zhàng)咊(hé)齣(chū)(chu)口數(shù)據(jù)整體(tǐ)偏弱，全週資金麵(miàn)延續(xù)寬(kuān)鬆(sōng)，週中中美經(jīng)(jing)貿(mào)會(huì)談(tán)未超預(yù)(yu)期，週五中東(dōng)地緣(yuán)政治衝(chōng)突(tu)陞(shēng)級(jí)，債市(shi)利率下行。

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1、中国保(bao)险行业协会网站显示，近(jin)日，泰康资产、太保资产、人保资(zi)产、中(zhong)意资产、安联资管五(wu)家保险资管(guan)公司披露了2025年第一季(ji)度经营情况。

2、1🍆、基本面：港股较A股业绩增速更强🥭，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🥦，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🥻，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%👄🍉👅，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🍋💯👚，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%🤬💔👿、煤炭6%）👞，消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%🍌、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外💌🥻🥔，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%💔🩱、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🍎💔👚，包括腾讯、网易💌🧄🍎、美团等互联网巨头🥕，消费😈、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看😠🎒，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%👝🍇👞💯，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🍌🍑👛💗🤬，二者增速差从8pct降至-6pct💝🧡🎒🍋。