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下跌(die)中的回落：美元走强，外资流出，高外资(zi)持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典(dian)型案(an)例(li)，分别为23年和24年5-8月。背后原因类(lei)似(shi)，均为强美(mei)元之(zhi)下，外资加(jia)速流(liu)出中(zhong)国(guo)资产，而外资占比更高的港股相比(bi)A股受(shou)影响更大(da)，跌幅(fu)更深。（1）23年美联储(chu)处于加息(xi)周(zhou)期(qi)，全年(nian)4次加息，美元指数从低位101升至107，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元(yuan)叠加国内经济下行压力加大，外(wai)资加(jia)速流出，外资流出对外资持股占比更高的(de)港股冲击更大，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指数从129升至151。（2）24年(nian)美国通(tong)胀持续高位，美联储不断推迟(chi)降息时间，“higher for longer”预期下美(mei)元指数和美债利率持续高位，外资也(ye)在24年(nian)5-8月(yue)加速(su)流出中国权益市场，港股更为受挫(cuo)，24年5-8月恒生指(zhi)数跌(die)-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美元短(duan)期走强概率不大，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美国公(gong)共债务与GDP之(zhi)比将从2024年的98%大幅增加至(zhi)125%。且基于借新(xin)还旧的(de)诉(su)求以及美国财政部(bu)回补TGA账户(hu)需求，可能出现美债大(da)幅增发的情况，市场(chang)对美国债务风险(xian)的(de)担忧可能引发美元进(jin)一步走弱。

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