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花(hua)旗发布研报称，周大福（01929）今年3月底止2025财年业绩符合预(yu)期，期内(nei)收入跌18%，净利润降9%，派息率88%。管(guan)理层预期(qi)同店销售(shou)将持续改善，2026财年全(quan)年(nian)将有中单位数的增长，与该行估算相若。不论金价前景，该行对周大福珠宝维持正面看法，如金价上涨将**固定价格黄金产品的(de)增长，一(yi)旦下跌则带动重量型产品需求复苏，并支持(chi)其盈利。该行认为该股(gu)估值仍(reng)具吸引力，调升公(gong)司2026及27财年的(de)净利润预测各20%和17%，目标价(jia)由10.2港元上调至(zhi)14港元，评级为“买入”。

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多位受(shou)访业界人士认为，此举顺应养老金长期投资长期考核的趋势(shi)。公布的收(shou)益率指标是市场主体参考和对标的指标，公布(bu)三年收益率(lv)有利(li)于引导年金管理(li)机构长周期投资，引导(dao)委托人注(zhu)重长期(qi)收益。

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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消费(fei)+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港(gang)股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显著高于(yu)全部(bu)A股(gu)的-3%，剔(ti)除金融后港股(gu)2024净利(li)润同(tong)比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩(ji)疲(pi)弱主(zhu)要受价格因(yin)素拖累，核心在于A股(gu)的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股(gu)主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%）等(deng)，这(zhe)些行(xing)业基本面受价格因(yin)素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响(xiang)盈利表现。相比之下，港股除金融外(wai)，行业主要集(ji)中于周期（石化(hua)20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领域，包(bao)括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头，消(xiao)费、制造等(deng)行业占比(bi)不高，行业属性导(dao)致了港股业(ye)绩(ji)受价格下行的影响更小。历史上(shang)看，由于(yu)A股行业结构更偏传统经济(ji)，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往(wang)对应港股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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