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1、基本面：港股较A股业绩增速(su)更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的(de)影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股，2024年全(quan)部港股归(gui)母净利润(run)同比10.2%，显著(zhu)高于全(quan)部A股的(de)-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全(quan)A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股(gu)业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行(xing)业特征(zheng)，从剔除金(jin)融的净利润占比来看，2024年A股(gu)主要集(ji)中(zhong)在周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食(shi)饮(yin)8%、医药6%），制造(zao)业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备(bei)4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更(geng)大，价格下(xia)行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港(gang)股除金融外，行业主要集(ji)中(zhong)于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通信12%），且更(geng)偏向于互(hu)联(lian)网、信息服务等细(xi)分领域，包括(kuo)腾讯、网(wang)易(yi)、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行(xing)的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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