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当前，A股市场尚未形(xing)成明确主线，新消费因兼具成长性与确定性(xing)成为(wei)资金共识(shi)方(fang)向。从行业分布看，港股(gu)新消费(fei)覆盖潮玩、国(guo)潮(chao)美妆等A股相(xiang)对稀缺的板块，构建起填补市场空白的新(xin)兴消费生态；A股新消费则在IP经济、古法金饰等领域持续(xu)走强，形成结构性行情。这种“自下而上挖(wa)掘(jue)+资金共识强化”的特征，使得新消费在当前市(shi)场环境(jing)下或具备较强的配置价值。

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3、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高💌，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置😻🩲🍅，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%💖👅🥾，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%🎒💌🍋👙，海外个人投资者占比5%💖，外资占比超40%🥕。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行🤬，主因国际资本寻求中国资产配置💖💌🩰，港股相比A股制度更为开放和便捷🍈，由于没有外汇管制💖🥒🍑，监管规则与国际接轨👠🩰😻🥬，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🍈🩱，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌💓🍄💛，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善💛💖🍑🩲、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看💓🥕🍇，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高😠🥕🥑🥕🩱，AH股溢价率越低（图表13）🥔。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%💖，而海信家电外资持股比例偏低25%👢🎒，AH股溢价率也更高达到18%👝🧡😡💋。

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值得注意的是，随(sui)着(zhe)近段时间的回(hui)调，食品饮(yin)料板(ban)块估值已接近近(jin)10年低点。数据显示(shi)，截至6月12日(ri)，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市(shi)盈(ying)率为20.38倍，位于近10年来(lai)4.31%分位点的低位(wei)，中长期配置性价比凸显。

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1、欧洲市(shi)场(chang)：得益(yi)于欧洲与美国经济增长动能的收敛，我们相对看好下半年欧洲(zhou)市场的表现。从经济的角度上，尽(jin)管欧洲同样面(mian)对不确定性带来的经济下行风险，但德国财政(zheng)和欧(ou)盟(meng)国(guo)防(fang)开支(zhi)的转(zhuan)向(xiang)可通过提高投资者和消费(fei)者的(de)信心，推动风险偏好的修复。从资金流的(de)角度看，欧洲是全球资金(jin)区域再平衡(heng)的最大受益者。但是仍需注意的是，如果(guo)下半年全(quan)球风险偏好不能实现明显(xian)回升，欧洲在绝对表现上可能(neng)受到盈利前景的限制。

2、尽管如此，与前几次危机不同，如今东盟与中日韩地区手握三大韧性筹码(ma)。第(di)一，过去(qu)20年，内需现在已成为该地区增长的主要驱动力；第二(er)，中国超越美国(guo)成为东盟最大(da)的出(chu)口产品(pin)需求方，区(qu)域内贸易依存度显著提升(sheng)；第三，该区(qu)域(yu)的各经济体拥(yong)有充足(zu)的政(zheng)策应对空(kong)间(jian)，运用货币政策和财政政策(ce)来抵消贸易战的影响。