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风险提示：国防军工ETF被动跟踪中证军工指数，该指数基日为2004.12.31👙🍌，发布于2013.12.26👛🍍🧡👗😈。以上个股均为标的指数成份股，仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。标的指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。基金管理人评估的本基金的风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上投资者🩰👚，适当性匹配意见请以销售机构为准。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考💝💕👝，投资人须对任何自主决定的投资行为负责🍏。另🥬🥿🍒，本文中的任何观点🍍👞、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议🍆，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证🤬🍌💝👙👙，基金投资需谨慎🥝🥕。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”💌💞💖，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间💋🩰，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🥭。之后的收敛主要来自政策催化🤬🩱🥻，包括货币宽松🎒💌🩳、地产放松🥭、 “互联网+”产业政策催化💗👘。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🤬，15年上半年货币宽松力度进一步增大💕🍊，央行2👘👅💯、4月两次降准🍅🍈😻💔，3、5月两次降息；地产方面💖，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🧡💖🩰🎒，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨😈💖🍉，14/7-15/6万得全A涨超200%👄🍊，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好💝💞👘，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年👘👜，中美贸易摩擦进入缓和阶段👘🥝💟👡；内部来看💟，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心💔💘，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准💟💔💔，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🍒🥻👞🥾。2/15🧡🥔💖，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥔🥝，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🥕😠😠🤬。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看💌🍏，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💋，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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U18女足小组(zu)赛第二轮战罢，成绩分别是：湖南0：3上(shang)海，湖北(bei)0：5山东，江苏4：0四川，广东3：1海南，浙江3：0陕(shan)西，河北1：0北京。

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中国拥有(you)巨大的人口基数，消(xiao)费市场(chang)空间广(guang)阔，消费市场的潜力有望进一步释放，为消费行业的长(zhang)期发展提供了有力的支撑。消费板块当前估值水平位于历史较低(di)水平，未来或具有较大提升空间。

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1、2、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行业较A股估(gu)值更低。从估值绝(jue)对水平(ping)来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业(ye)板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对水平来看，今年港股两次行情(qing)启动时估值均(jun)处历史低位。年初(chu)恒(heng)生指数PE 8.7倍，处近10年(nian)12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历(li)关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分位(wei)。结构上(shang)看，取(qu)同在A、H两(liang)地(di)上(shang)市的(de)公司(si)，通过整体法计算行业PE，并以(yi)“A股行业PE/港股(gu)行(xing)业PE-1”衡量某一行(xing)业A股相对(dui)港股的(de)估(gu)值溢价，其中汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子(zi)（81%）AH估值溢(yi)价更高，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。

2、6月13日，人力資源咊(hé)社會(huì)保障部公佈(bù)2025年一季度全國(guó)企業(yè)年(nian)金數(shù)據(jù)。截至一季(ji)度末，企業年金積(jī)纍(léi)基(ji)金(jin)槼(guī)糢(mó)3.73萬(wàn)億(yì)(yi)元，投資(zi)資産(chǎn)淨(jìng)值3.70萬億元，近三年纍計(jì)收益率爲(wèi)(wei)7.46%。